Локальный краткосрочный тренд в паре доллар\рубль остается «медвежьим»

Курс USDRUB_TOD на МосБирже за прошедшие 2 недели снизился на 2,3%. Если посмотреть на характер движение валютной пары за последнее время, то можно заметить, что рубль укрепляется уже 8-ю торговую сессию подряд.

Сразу несколько ключевых событий повлияли на движение курса с момента нашего последнего обзора. 

26.04 состоялось очередное заседание Банка России, на котором было принято решение о сохранении ключевой ставки на уровне 16% годовых. Вот как Банк России прокомментировал данное решение: возвращение инфляции к цели и ее дальнейшая стабилизация вблизи 4% предполагают более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике, чем прогнозировалось ранее. В базовом сценарии Банк России повысил прогноз средней ключевой ставки в 2024 и 2025 годах до 15,0–16,0% и 10,0–12,0% соответственно. Проводимая денежно-кредитная политика закрепит процесс дезинфляции в экономике. Согласно нашему прогнозу, c учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 4,3–4,8% в 2024 году и вернется к 4% в 2025 году. ЦБ РФ повысил также прогноз роста ВВП в текущем году с 1-2% до 2,5-3,5% в текущем году. На период с 2025-2026 гг. прогноз по росту экономики не изменен.

С учётом новой информации мы также скорректировали свой прогноз по ключевой ставке на конец текущего года. По нашему мнению, ставка окажется в диапазоне 12-16%, т.е. мы не исключаем, что Банк России так и не перейдет к смягчению ДКП в текущем году. Однако, данный сценарий пока кажется маловероятным.

Максимальная ставка по депозитам, по данным ЦБ, выросла до 14,92% до 1 года. Ставки до 3 месяцев достаточно сильно выросли – максимальная ставка составила 12,96%. Между тем, отмечается снижение ставки от 3 месяцев до 1 года. Т.е. рынок оценивает всё же вероятность перехода к монетарному смягчению во втором полугодии, как существенную.

Индикативная ROISfix на интервале в 6 месяцев выросла до 16,09% vs. 15,95% накануне решения по ставке. Вместе с тем годовая ставка всё же более чем на 40 пунктов ниже и составляет 15,67% vs. 15,3% накануне заседания.

На фоне решения Банка России курс доллара опустился ниже 91, однако вскоре вернулся чуть выше данной отметки.

Следующей важной новостью стало официальное продление указа об обязательной репатриации валютной выручки. Указ был продлён не до конца текущего года, как ожидалось ранее, а до 30.04.2025. Кроме этого, с 90 до 120 дней увеличен срок зачисления экспортёрами валютной выручки на свои счета. Мы оцениваем данную новость с точки зрения влияния на курс скорее как нейтральную, т.к. ожидания о продлении уже могли быть заложены в цену. 

Комментируя ситуацию с обязательной продажей валютной выручки экспортёрами, глава Банка России Э. Набиуллина сказала следующее: если оценить то, как компании продают выручку до введения и после введения Указа об обязательной продаже, то изменений практически нет. В январе и феврале компании осуществляли продажи чуть больше 90-91% от выручки и если убрать разовые факторы, то это будут приблизительно уровни 2022 – 2023 гг. Таким образом, Банка России продолжает настаивать на том, что продажа выручки не оказывает существенного влияния на курс, а ключевыми факторами продолжает оставаться ставка и ситуация со счётом текущих операций. Фактор продления указа Банком России рассматривается, как психологический. Регулятор рассчитывает, что меры по продаже будут постепенно смягчаться. 

Росстат опубликовал данные по инфляции за период с 23.04 по 02.05. CPI подрос на 0,06%. По данным ведомства 0,01% пришелся на начало мая, соответственно, рост CPI в апреле составил 0,42%. 

Минфин сообщил о нефтегазовых доходах за апрель и об ожидаемом объеме дополнительных нефтегазовых доходов федерального бюджета в мае. 

Нефтегазовые доходы в апреле составили 1,229 трлн. руб. из которых на НДПИ пришлось 1,077 трлн. (рост на 8,3% по сравнению с мартом). Демпферная выплата выросла до 187,2 млрд. руб. vs. 164,4 млрд. руб. в марте. Ведомство прокомментировало, что суммарное отклонение фактически полученных нефтегазовых доходов от ожидаемого месячного объема нефтегазовых доходов и оценки базового месячного объема нефтегазовых доходов от базового месячного объема нефтегазовых доходов по итогам апреля 2024 года составило -72,65 млрд руб. В мае ожидаемый объем дополнительных нефтегазовых доходов федерального бюджета прогнозируется в мае 2024 года в размере 183,58 млрд руб. Таким образом, Минфин с 08.05 по 06.06 будет производить покупку валюты в размере 183,58 – 72,65 = 110,93 млрд. за месяц или 5,55 млрд. руб. в день. 

До 08.05 нетто объем продажи валюты составлял 600 млн. руб. (без учёта экспортёров). С 08.05 по 06.06 нетто объем продажи валюты вырастет до 6,25 млрд. руб. Он рассчитывается как 11,8 млрд. в день от ЦБ – 5,55 млрд. в день от Минфина. 

Технически пара USDRUB вплотную подошла к очередному уровню поддержки Фибо-линий. Локальный краткосрочный тренд продолжает оставаться медвежьим, однако среднесрочная тенденция пока не выглядит сломленной.

Во II кв. мы вынуждены сдвинуть наши цели по торговому диапазону для валюты до 91-94. Вместе с тем, среднесрочно мы пока продолжаем оценивать ситуацию умеренно пессимистично и ожидаем в дальнейшем ослабления рубля.