Прогноз Saxo Bank на четвертый квартал

Выборы в США стали сильнейшим политическим риском за несколько десятилетий.

Saxo Bank, ведущая финансово-технологическая компания, специализирующаяся на комплексной онлайн-торговле и инвестициях, сегодня опубликовала свой ежеквартальный прогноз на четвертый квартал 2020 года по глобальным рынкам, включающий торговые идеи в отношении рынка акций, валют, сырьевых товаров и облигаций, а также по ряду макроэкономических тем, влияющих на клиентские портфели.

«Есть опасение, что нынешние выборы в США стали сильнейшим политическим риском за несколько десятилетий: конец экономического цикла совпал с ростом неравенства, массовыми беспорядками и лихорадочным подпитыванием рынков в ответ на глубокий экономический кризис – нулевыми процентными ставками и неограниченной поддержкой со стороны правительств и центробанков. Массовая господдержка с гарантиями спроса и сохранения рабочих мест в мире государственного капитализма означает, что рынки и индивидуальные свободы находятся под беспрецедентной угрозой, – утверждает Стин Якобсен, главный экономист и директор по инвестициям Saxo Bank.

– Мы в Saxo Bank Group видим три разных сценария событий от текущего момента до дня инаугурации 20 января 2021 года: спорный результат выборов (вероятность 40%); убедительная победа Байдена (40%); победа Трампа (вероятность 20%).

Наша задача – сравнить консенсус с реальностью, и похоже, что рынок недооценивает риски и спорного результата (это наибольший риск для рынка, как в смысле исхода спора, так и в смысле возражений и протестов Трампа), и убедительной победы Байдена. Так как риск представляют оба сценария, то волатильность может подняться очень высоко.

Наша основная мысль заключается в том, что президентские выборы в США будут сопровождаться повышенной волатильностью и рисками. Кто бы ни победил, он не изменит радикально направление, в котором движутся США. Оба претендента намереваются тратить огромные суммы денег, оба будут полагаться на ФРС в предоставлении мягких финансовых условий, и ни один из них не планирует глубоких реформ. Так что, в общем и целом, оба кандидата в президенты США диаметрально противоположны тому, в чем США нуждаются».

Структурируем портфели акций на период после американских выборов

Меры поддержки экономики, последовавшие за началом пандемии, задали на рынке акций мощное восстановление, и теперь, в начале нового квартала, ожидания довольно высоки. Фондовый рынок США при администрации Трампа держался весьма хорошо, а вот победа Байдена может принести повышенную волатильность и увеличение налоговой нагрузки.

Питер Гарнри, глава отдела стратегии Saxo Bank на фондовом рынке: «Агрессивные регуляторные меры, предпринятые в первом полугодии центробанками и правительствами, задали на рынке акций мощное восстановление и ощущение, что мир преодолеет коронавирусный кризис с меньшими потерями, чем финансовый кризис 2008 года.

Перед сезоном отчетности за третий квартал высоки ожидания: возможен 106-процентный скачок квартальных прибылей. Если корпоративный сектор покажет такой отскок в прибылях, то рынок акций будет в 2021 году оцениваться в 19,3 раза выше прибылей. Это довольно разумная оценка, учитывая альтернативы в виде облигаций.

Фондовый рынок США за четыре года при Трампе держался весьма хорошо, несмотря на рост напряженности между США и Китаем, вызвавший у американских компаний сложности с глобальными цепочками поставок. Участники рынка уже привыкли к личности Трампа, а корпоративному сектору пошла на пользу его политика снижения налогов и ослабления государственного надзора. Даже отношения с Китаем при администрации Трампа в какой-то степени предсказуемы.

Победа же Байдена может стать для акций неблагоприятным фактором, так как тот обещал поднять ставку подоходного налога для бизнеса с 21% до 28%, а налога на глобальные нематериальные активы (GILTI) – с 10,5% до 21%. Кроме того, Байден предложил поднять минимальную ставку корпоративного налога до 15% и ввести налог социального обеспечения на высокие доходы частных лиц. В сумме эти изменения должны на 9% увеличить налоговую нагрузку на прибыли компаний из S&P 500, и это еще без эффектов второго порядка, в том числе без изменения инвестиционных настроений, которое тоже может ударить по оценкам стоимости. Сильнее всего пострадают отрасли услуг связи, здравоохранения и информационных технологий – эти компании в целом пользуются самыми низкими налоговыми ставками и широко используют нематериальные активы. Остается, правда, вопрос, осмелится ли Байден провести такие изменения в плохой экономической обстановке».

Источник: Saxo Bank

Сырьевые рынки в ожидании выборов в США и на фоне COVID-19

Центральные банки активно способствуют возвращению инфляции, а доллар США сохраняет потенциал снижения – это главные факторы нашего общего прогноза на повышение сырьевых рынков, особенно тех, которые традиционно помогают сохранять благосостояние во времена повышенной неопределенности и инфляции.

«Перебои с предложением из-за COVID, поиск спекулянтами защиты от инфляции, снижение мировых запасов из-за высокого спроса в Китае – всё это помогло показать сильный год промышленным металлам, особенно меди, – рассказывает Оле Хансен, глава отдела стратегий Saxo Bank на товарно-сырьевом рынке.

– Со временем круто восходящий тренд в меди HG, начавшийся от апрельского минимума, должен переломиться и смениться консолидацией, возможно, уже в четвертом квартале. Поэтому мы считаем ограниченной возможность роста меди в короткой перспективе, хотя продлить его может обещание следующего президента США держать высокие инфраструктурные расходы.

После подорожания золота более чем на 20%, а серебра – в два раза больше, ожидать дальнейшего их роста – весьма смело. Однако мощное сочетание предельно низких доходностей, повышения спроса на защиту от инфляции и потенциала ослабления доллара США указывает именно на это. Мы считаем, что после длительной консолидации около 1920 долл. США за унцию золото двинется вверх и закончит год в районе 2000 долл.

Рынок нефти, скорее всего, останется зажат в ценовом канале: марка Brent должна провести большую часть квартала между 40 и 50 долл. США за баррель и только в течение первой половины 2021 года подняться выше 50 долл. Исходя из этого, мы поднимаем ожидаемый диапазон на очередной квартал до 38–48 долл. США за баррель. Мы сохраняем осторожность насчет способности нефти значительно подняться в короткой перспективе, разве что ОПЕК+ неожиданно откажется от намеченного на январь повышения квот добычи на 2 млн баррелей в сутки».

USD обещает в четвертом квартале трудности и «быкам», и «медведям»

Обстановка в начале четвертого квартала не предвещает гладкого продолжения распродажи USD. Политические разногласия в США и риск спорного результата выборов заставляют рынок затаить дыхание. Послевыборная неопределенность может вызвать всплеск двусторонней волатильности на разных рынках и поймать многих «медведей» и «быков» на фальстарте – может быть, это продлится и до следующего года.

Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank: «Объединенные залпы смягчения от ФРС и Минфина США и гигантские денежные вливания в американскую экономику помогли повернуть растущий USD вниз. Однако в конце лета распродажа USD начала замедляться, когда ФРС прекратила наращивать свой баланс в связи с неожиданно сильным восстановлением экономического роста, а путь к продолжению фискального стимулирования оказался заблокирован. Скорее всего, эта тема будет держаться большую часть четвертого квартала. Для трейдеров в разных классах активов горизонт заслоняют президентские выборы в США. При худших исходах в наибольшем выигрыше может оказаться японская иена, которая пришла в движение после долгой спячки, реагируя на сентябрьское сообщение об отставке Синдзо Абэ.

Спорный результат выборов не несет для USD ничего определенного, но если ситуация обострится и продолжится в 2021 году, это станет негативным фактором. Победа той или иной стороны с минимальным перевесом без контроля над обеими палатами Конгресса тоже негативна для доллара: Конгресс не сможет ничего принять, и Федрезерву придется выходить за крайние пределы своих полномочий, чтобы поддержать восстановление. Кроме американских выборов и их последствий для доллара, еще одна очень важная и глобальная проблема – это, конечно, COVID-19. Если вакцины, сейчас проходящие испытания, не начнут к концу года обещать успех, то возможно второе глубокое снижение прогноза глобального экономического роста. Это сильно повредит рефляционной теме, появившейся в третьем квартале на фоне восстановления цен на сырье и поддержки сырьевых валют в развитых и развивающихся странах.

Путь к традиционной рефляционной торговле, связанный с ослаблением доллара США и началом нового кредитного цикла, будет недоступен, пока коронавирус сдерживает спрос на товары и услуги, а правительствам не удается поднять инфляцию настолько, чтобы она опережала рост реальной долговой нагрузки».

Зеленое дело

Впервые в истории президентских выборов в США на первый план выходит тема изменения климата. По данным профессора Джона Кросника, 25% американцев собираются выбирать кандидата исходя из его планов по борьбе с изменением климата – это рекорд.

Кристофер Дембик, глава отдела макроэкономического анализа Saxo Bank: «В середине июля Джо Байден представил амбициозный план климатических мер в объеме около 2 трлн долл. США, или 2,5% ВВП, рассчитанный на четыре года.

Для демократов двухтриллионный климатический план – это и способ борьбы с влиянием изменений климата на повседневную жизнь, и путь к созданию новых рабочих мест, чтобы компенсировать потери от пандемии. Главная цель – достичь углеродной нейтральности не позднее 2050 года. План не включает федерального налога на выбросы углекислого газа, но Байден собирается вернуться к Парижскому соглашению 2015 года, которое предполагает ограничить рост среднемировой температуры за это столетие двумя градусами Цельсия по сравнению с доиндустриальным уровнем.

Впервые с 1972 года демократическая предвыборная программа упоминает в положительном ключе ядерную энергетику, как снижающую зависимость от ископаемого топлива. Переход на ядерную энергию часто вызывает у общественности тревогу о глобальной безопасности и вопрос, достаточно ли это «зеленая» технология.

Борьба с изменением климата требует также и заложить основу «зеленой» финансовой системы, способной обеспечить прямое финансирование амбициозной «зеленой» программы демократов. Сегодня большинство правил и программ ESG (экология, социальное развитие и корпоративное управление) остаются добровольными; в целом их выполнение зависит от взгляда владельцев активов на ESG-инвестирование. При Байдене можно ожидать новых инициатив по переходу на более обязательные требования, как это уже сделано в Евросоюзе.

У Федрезерва будет в этой новой финансовой инфраструктуре вполне определенная роль, и он может более явно включить в свой мандат тему изменения климата – этот процесс уже пошел. ФРС может принять меры к предпочтению «зеленого перехода» в своем надзоре за финансовыми организациями: например, через поднятие требований к капиталу для кредитов на проекты в ископаемой энергетике или снижение требований для «зеленых» проектов».

Пузырь госдолга – угроза на фоне выборов в США и роста инфляции

Поскольку околонулевые процентные ставки не дают никакой защиты от роста инфляции, Saxo считает, что суверенные облигации – это самое худшее, что сейчас можно держать в портфеле. Покупать их сейчас – значит застрять с такой низкой доходностью, что при повышенной инфляции стоимость облигаций будет падать.

«Сейчас как никогда важно задуматься об аллокации портфеля и о хеджировании против инфляции, чтобы защитить капитал в условиях обесценивания необеспеченных денег, – говорит Альтеа Спиноцци, специалист по инструментам с фиксированным доходом в Saxo Bank.

– Мы полагаем, что американские казначейские облигации сейчас стали самой большой ловушкой в истории. Они не обещают никакого долгосрочного роста, а их кривая доходности обречена из-за инфляции увеличивать крутизну быстрее, чем ожидается. Впрочем, в связи с президентскими выборами в США может появиться пространство для маневра в короткой перспективе. В случае победы Байдена мы ожидаем уплощения кривой за счет опережающего снижения длинных доходностей, а в случае победы Трампа – увеличения крутизны из-за их опережающего роста. Тогда как для «трежерис» и гособлигаций Германии пандемия COVID-19 стала благоприятным фактором, у более рискованных суверенных бумаг доходности значительно поднялись. Самый яркий пример – Италия, где доходности сейчас наименьшие с момента присоединения к Еврозоне.

Если Трамп выиграет выборы, то преимущество получат финансовые, инфраструктурные, энергетические и ведущие производственную деятельность в пределах страны компании. У «мусорных» облигаций больший потенциал роста. Однако, хотя мы и не пренебрегаем низкорейтинговыми бумагами, но предпочитаем средние, до семи лет, сроки, чтобы ограничить влияние инфляции.

Победу Трампа рынок воспримет как негативное для кредитного рынка событие. В этом случае мы предпочитаем высококачественные облигации, позволяющие воспользоваться краткосрочной волатильностью, которая погонит инвесторов в «безопасные гавани». Мы полагаем, что рынок пока не учел в ценах вариант победы Байдена – вот почему волатильность будет высокой. Инвесторам, ищущим долгосрочных вложений, стоит заняться областью «зеленых» облигаций.

Есть также хорошие возможности в облигациях европейских компаний, как инвестиционного уровня, так и высокодоходных. Самыми интересными мы находим нижнюю часть первой группы и верхнюю часть второй. Сочетание активного стимулирования со стороны центробанков и восстановления экономики пойдет на пользу тем бумагам этих секторов, которые сильнее прочих пострадали от пандемии. На непростом рынке фиксированного дохода инвесторам будут полезны осторожность и придирчивость. Хотя на этом рынке есть много сложностей, мы уверены, что облигации вполне могут принести инвесторам успех».

Раздувание пузыря – не ответ

Saxo считает, что боязнь заняться устранением структурных препятствий для диверсифицированного, инклюзивного роста приводит к усилению неравенства и расколу американского общества. Пора исправить недостатки капитализма, пока смена демографических характеристик избирателей не сделает слишком громкими призывы к социалистическим экспериментам.

Элаенор Крейг, стратег Saxo по австралийскому рынку: «Ни один из кандидатов не имеет программы по борьбе с ростом неравенства. Хуже того, и сам кризис, и ответные регуляторные меры только усугубили проблему. Дело не только в том, кто владеет активами, но и в неодинаковом влиянии пандемии на разные отрасли и секторы: возникло понятие «К-образного» восстановления. Низкоквалифицированные и низкооплачиваемые работники, не имеющие возможности работать удаленно, столкнулись с обстановкой, похожей на депрессию. И напротив, сектор высоких технологий от пандемии только выиграл.

В этой искореженной экономической модели очередные максимумы рынка акций, оторванного от реальности, контрастируют с обычной жизнью, где миллионы американцев всё еще получают пособия по безработице. Сейчас, когда второй этап налогово-бюджетного стимулирования пропал, так сказать, без вести, К-образное восстановление идет полным ходом и, дальше разрыв будет лишь увеличиваться.

Неимущие оставлены за бортом даже теми политиками, которые ранее их поддержали бы. Таким образом, большие доли электората чувствуют себя покинутыми обеими партиями. В 2016 году Дональд Трамп использовал это к своей выгоде, ловко обратившись к тем, кто «потерял свой голос» и вырвав себе середину страны. Учитывая, что экономическое игровое поле становится всё более неровным, нельзя недооценивать его способность повторить этот прием.

Вот почему нынешняя предвыборная кампания несет больше неопределенности, чем когда-либо. Голосами избирателей будут двигать сложности, с которыми они сталкиваются, отсутствие настоящих лидеров и глубоко засевшее непонимание людьми того, какую роль они играют в будущем экономики. Высока вероятность спорного результата выборов».

Годзилла покидает Японию: USDJPY от 85 до 95, война высоких технологий и поворот Байдена к Азии

Единственный за многие десятилетия настоящий современный сёгун, Синдзо Абэ в третьем квартале подал в отставку по состоянию здоровья. Кроме того, что он дольше всех в Японии занимал пост премьер-министра, его наследие в первую очередь связано с «абэномикой», которую он начал устраивать с конца 2012 года.

«Прежде всего, что бы ни заявляли регуляторы, при отношении долга к ВВП более 300%, а баланса Банка Японии к ВВП – 120%, переход иены к росту назрел и перезрел, особенно если учесть дефляционное давление снижающегося и стареющего населения, – говорит Кай Ван-Петерсен, глобальный стратег Saxo Bank по макроэкономике.

– Отрицательные ставки и контроль кривой доходности наконец заставили иену перейти черту. Сейчас, на уровне около 106, пара USDJPY примерно на 15% ниже абсолютного максимума, но всё равно на 35% выше, чем на старте «абэномики». Мое мнение (кроме того, что я вообще за мегациклическое снижение USD) – максимум для USDJPY пройден, и к началу четвертого квартала более вероятен уход несколько ниже 100, чем возвращение выше 110.

Увидим ли мы к концу 2021 года, когда абэномика будет свернута, курс в диапазоне от 85 до 95? Но вишенка на этом торте в том, что короткая продажа USDJPY может стать отличной защитой от возможного всплеска волатильности, связанного с американскими выборами.

Во-вторых, со структурной точки зрения, Япония и ее центральный банк уже завершили то, что делают все остальные, в том числе ФРС США. Разница лишь в том, что экономика США вчетверо больше японской, отношение баланса ФРС к ВВП около 30%, а USD – главная мировая резервная валюта. Всё это означает, что возможен более чем 150-процентный рост S&P и большое обесценивание доллара: может быть, до –30% по индексу DXY от максимума 103 в ближайшие годы».

Можно ли доверять предвыборным опросам в США?

Итог американских выборов 2016 года как будто показал катастрофическую ошибку предвыборных опросов, заставив проделать большую работу, выясняя, что пошло не так. Оказалось, что общенациональные опросы на самом деле были достаточно точны и правильно предсказали Хиллари Клинтон большинство голосов избирателей, лишь немного отклонившись от истинных цифр. Другое дело – опросы в трех отдельных штатах: Пенсильвании, Мичигане и Висконсине. Там данные обещали Клинтон уверенное лидерство, но в итоге эти штаты с исчезающе малым перевесом отошли Дональду Трампу, определив результат всех выборов.

Андерс Нистин, специалист по количественному анализу в Saxo Bank: «Почти всегда на президентских выборах в США кандидат, получивший большинство голосов избирателей во всей стране, побеждает и в коллегии выборщиков, получая таким образом президентство. Казалось, что так будет и в 2016 году, когда за несколько дней до голосования прогнозы обещали Клинтон победу с вероятностью от 71% до 99%.

Социологические организации проводят опросы разными способами и через разные информационные средства, поэтому могут чрезмерно склоняться в пользу тех или иных электоральных сегментов. К выборам 2020 года они, как кажется, подготовились лучше, постаравшись извлечь уроки из ошибок 2016-го. Многие из этих ошибок можно исправить более подробным опрашиванием. Однако есть риск, что это приведет к чрезмерному подстраиванию методик под 2016 год, так что будут упущены новые особенности. Одна из важнейших проблем – это пандемия COVID-19, которая может повлиять на определенные категории избирателей больше, чем на другие, и даже понизить общую явку.

Поэтому, анализируя опросы 2020 года, нужно понимать: 1) как формировалась выборка; 2) входили ли в опросник такие параметры, как образование и место жительства; и 3) сообщается ли степень погрешности прогноза. Это сейчас минимальные требования для проведения надежного предвыборного опроса, и если что-то из указанного не упомянуто, то надо быть очень осторожными в выводах».

Полную версию прогноза Saxo Bank на четвертый квартал 2020 года, включающую подробные материалы, составленные нашими аналитиками и стратегами, см. по ссылке:

https://www.home.saxo/insights/news-and-research/thought-leadership/quarterly-outlook