Виктор Тунёв: Три кризиса на картинке

Спрос на валюту нужно удовлетворить.

В кризисы 2008-09 и 2014-15 Банк России тратил $100-200 млрд резервов. В 2022 потратил меньше $2 млрд за 2 дня и больше не смог из-за блокировки части резервов в USD и EUR. Как уже писал, у Банка России есть наличные USD до $70 млрд, но, видимо, БР оказался не готов их быстро использовать или пожалел. Вместо этого поднял ставку до 20% (максимум с начала 00х) и ввел ограничения на потоки капитала:

– Обязательная продажа 80% валютной выручки, в том числе за следующие 3 дня должно быть допродано 80% выручки за 2 месяца;

– Резиденты не могут переводить валюту за рубеж и выдавать займы нерезидентам;

– Кроме того, по предписанию ЦБ нерезиденты пока не могут подавать заявки на продажу ценных бумаг брокерам.

+ Ставка как не работала в прошлом, так и не сработает сейчас – только создаст дополнительные проблемы в экономике и банках. Владельцы сбережений разницу между 10% и 20% в год не оценят, когда курс меняется на 20% в день (да ещё на мизерных оборотах ~$2 млрд за 28 февраля). А большинство средств в банках все равно останется лежать под гораздо меньшие ставки.

• Нужно просто удовлетворить возникший спрос на валюту из-за ребалансировки сбережений между рублями и валютой. По моим оценкам физлицам нужно ~$60 млрд для сохранения курса 80 руб. и до $30 млрд при сохранении текущего курса 94 руб. Юрлицам сейчас валюта особо не нужна – они будут чистыми продавцами экспортной выручки.

• Индикатором максимального роста курса USD в кризисы является долларизация депозитов. На пике курса в 2009 и 2015-16 долларизация достигала 30+%. По текущем курсу 94 руб. за USD долларизация выросла только с 20% до 24%. Если населению никто не продаст валюту, то при долларизации 30% курс будет 130 руб. Продажи валютной выручки (до $20 млрд в месяц за вычетом импорта) при отсутствии покупок по бюджетному правилу (до $10 млрд в месяц) могут сбалансировать курс на текущем уровне за 2 месяца, если не будет других оттоков.

Сейчас в банках у физических лиц 27 трлн средств в рублях и $91 млрд в инвалюте. Но ещё $115 млрд в наличной валюте и на счетах в иностранных банках. В прошлые кризисы последняя цифра была в 2-3 раза меньше. Так что реальная долларизация сбережений сейчас выше, а потолок роста курса USD ниже.