Вялая неделя

Выступление Джанет Йеллен не повлияло на рынки.

Рынок акций

Несмотря на то, что неделя была насыщена данными и важными заявлениями, общая картина движения рынка акций США за неделю не претерпела кардинальных изменений. В пятницу волатильность, конечно, подскочила на фоне заявлений главы ФРС о том, что конфигурация выходящих данных близка к той, что позволяет произвести еще одно повышение ставок, но значение индекса S&P 500 не вышло за рамки того боковика, в который он вошел несколько недель назад.

Впрочем, далеко не все данные оправдывают ужесточение денежно-кредитной политики. Например, вместе с обновленными данными по ВВП за II квартал вышли и данные по компонентам ВВП, и оказалось, что инвестиции в основной капитал сокращаются уже третий квартал подряд. И это логично на фоне снижения корпоративных прибылей на 4,9% год к году, что, кстати, не стало большим сюрпризом, если принять в расчет отчеты публичных компаний США.

Иными словами, симптоматика указывает на рост вероятности циклического спада в экономике США в обозримой перспективе, в условиях которого рост ставок является, по меньшей мере, нелогичным.

Российский рынок акций на прошлой неделе обновил исторический максимум по индексу ММВБ, едва не дотянув до 2000 пунктов. Нам помогает как восстановление цен на нефть, так и постепенное улучшение прогнозов по российской экономике на этот год и на следующий. Не говоря уже о соотношении цен компаний, прибылей и дивидендов. Поэтому в наших фондах мы по-прежнему держим повышенную долю российских компаний, оставив только точечные идеи с рынка акций США и Европы.

Рынок облигаций

На прошлой неделе рынок еврооблигаций пребывал в ожидании выступления главы ФРС Джанет Йеллен на экономическом симпозиуме в Джексон Хоуле. Несмотря на некоторую коррекцию в госбумагах США, российский сегмент выглядел довольно крепко. Наш фаворит – Газпром-34 – торговался в районе 130,0, Россия-43 – в районе 117,50–117,75, российский CDS колебался вокруг 225–230 б.п. Котировки нефти, которые стабилизировались в районе 49 долл. за баррель, также явно помогли стабилизации на рынке облигаций.

Само выступление Джанет Йеллен позволяет сделать два вывода. Во-первых, ФРС несмотря ни на что продолжает искать возможность для второго с декабря 2015 года повышения ключевой ставки. Во-вторых, возможность повышения ставки до конца текущего года отнюдь не означает, что ФРС выйдет на устойчивую траекторию ужесточения денежно-кредитной политики. Ряд инвесторов интерпретировали речь главы ФРС как намек на сохранение ставок низкими в течение длительного периода времени, то есть нормализация ДКП может занять больше времени, чем в предыдущие монетарные циклы.

Сегодня рынок практически спит на фоне летнего банковского выходного в Лондоне. С открытием же нового делового сезона в сентябре мы ждем оживления торговли евробондами, а тактика работы остается прежней: увеличивать позиции на коррекциях.

Прошлая неделя была довольно вялой и на рынке локального рублевого долга. Минфин провел лишь один аукцион вместо обычных двух и размещал выпуск ОФЗ 26217 на 15 млрд руб. Аукцион ОФЗ прошел очень уверенно, премия к цене до аукциона была незначительной (2 б.п.), весь объем был размещен. В корпоративном сегменте закрылась книга по выпускам Газпром нефти (Ba1/BB+/BBB–) на сумму 15 млрд руб. с 5-летней офертой. Спрос был высоким, доходность к оферте составила 9,62%. Несмотря на отсутствие премии к торгуемым выпускам, мы считаем их привлекательными для покупки в рублевые ПИФы. А вот новый выпуск МТС (Ba1/BB+/BB+, 10 млрд руб., оферта через два года), разместившийся с той же доходностью к оферте – 9,62%, мы считаем неинтересным для наших ПИФов, доходность для него низковата. Стоит отметить заметный рост цен выпуска ПИК БО-7 (доходность снизилась до 12,64% к оферте в августе 2019 года). Но и на этом уровне мы считаем данный выпуск привлекательным для покупки ввиду крайнего дефицита облигаций с привлекательной доходностью и приемлемым кредитным профилем.

Мы по-прежнему отдаем предпочтение корпоративному сегменту, а именно – длинным бумагам качественных эмитентов.

Рынок сырьевых товаров

Цены на нефть стабилизировались в районе 50 долл. за баррель на марку Brent. Основными драйверами рынка являются заявления членов картеля ОПЕК, которые то подтверждали подготовку к переговорам об ограничении объемов добычи, то, наоборот, заявляли об отсутствии смысла в таких переговорах. Основной инициатор – Венесуэла, экономика которой наиболее сильно пострадала от падения цен на нефть.

Несмотря на позитивный новостной фон для рынка нефти, цены держатся в боковике. Против роста играет статистика по запасам сырой нефти, которые выросли за неделю на 2,5 млн баррелей, при ожидании снижения на 455 тыс. баррелей. Да и мы, как и большинство инвестдомов, не понимаем смысла потенциального соглашения, так как текущие объемы добычи находятся на максимумах и переговоры не решат проблему избыточного предложения.

На более длинном инвестиционном горизонте стоит присмотреться к сырьевым товарам и к акциям добывающих компаний. Во-первых, текущее сокращение капитальных издержек будет постепенно приводить к формированию дефицита на сырьевых рынках. Во-вторых, в поисках доходностей глобальные инвесторы могут вернуться на сырьевые рынки, так как на рынке облигаций качественных и с положительной доходностью идей становится все меньше и меньше.

Несмотря на риторику Джанет Йеллен в Джексон-Хоул, золото продолжает торговаться выше 1320 долл. за унцию. Можно сказать, что металл практически не отреагировал на риторику главы ФРС о потенциальном повышении ставки и дальнейших действиях ФРС США. В целом нам нравится идея диверсифицировать портфель драгоценным металлом на горизонте 2–3 лет на фоне роста ожиданий ускорения инфляции.