Фото: ChatGPT

Новые тарифы администрации Дональда Трампа не просто встряхнули рынки — они перевернули представления инвесторов о риск-менеджменте. С начала марта индекс S&P 500 заметно просел, а волатильность достигла максимума с начала года. На этом фоне инвесторы ищут активы, способные пережить рецессию, инфляцию и эру деглобализации. Но как защитить портфель, когда торговая политика Вашингтона напоминает игру в «тарифный покер»?

Бегство в безопасные гавани

Первая реакция рынка на тарифы была предсказуемой: инвестры массово переключались на защитные активы. Золото, серебро и другие драгметаллы стали главными бенефициарами, так как их цена слабо коррелирует с геополитическими рисками. 

Не менее популярны облигации и акции компаний с устойчивыми дивидендами. Дэмиан Макинтайр (Damian McIntyre), управляющий Federated Hermes, делает ставку на акции стоимости (value stocks) и защитные секторы — коммунальные услуги, здравоохранение, потребительские товары первой необходимости. «Люди продолжат платить за вывоз мусора или мобильную связь даже в кризис», — объясняет Крис ДеКаролис (Chris DeCarolis) из Wealth Enhancement, добавляя в портфель акции компаний вроде Waste Management и Verizon.  

Малые компании — новые фавориты

Парадоксально, но неопределенность в области тарифной политики открыла возможности для малого бизнеса. Густав Литтл (Gustaf Little), старший портфельный управляющий Allspring, видит в малых компаниях (small-cap) скрытый потенциал, поскольку они меньше зависят от глобальных цепочек поставок и могут выиграть от протекционизма. Например, производители стройматериалов или локальные ритейлеры, которым не нужно импортировать товары из-за рубежа.  

Роберт Кристиан (Robert Christian) из Franklin Templeton дополняет эту стратегию: хедж-фонды с глобальным макро-подходом позволяют диверсифицировать риски, инвестируя в активы разных стран. «Компании заполнили свои склады и подготовились... на ближайшие три-четыре месяца. Но главный вопрос: что будет после этого? — отмечает Кристиан.  

США vs мир: конец эпохи исключительности?

До недавнего времени «американская исключительность» (U.S. exceptionalism) была аксиомой для инвесторов. Но тарифы ставят под вопрос глобальную привлекательность активов США. Компании S&P 500 получают более 40% выручки за рубежом, и ответные меры Китая, ЕС и других стран могут ударить по их прибылям.

Эрик Кларк (Eric Clark) из Alpha Brands предупреждает, что потребители в Китае начнут предпочитать местные бренды, если американские товары подорожают. Это уже происходит: продажи iPhone в Поднебесной упали на 24% в первом квартале, тогда как Xiaomi и Huawei наращивают долю.  

Ольга Битель (Olga Bitel), стратег William Blair & Co, задаётся вопросом: «Если эра исключительности США заканчивается, куда переместится лидерство?». Возможные кандидаты — рынки Юго-Восточной Азии и Индии, где растёт средний класс, а зависимость от экспорта в США минимальна.  

Стагфляция: призрак 1970-х возвращается?

Главный страх инвесторов — не просто рецессия, а стагфляция, последний раз терзавшая экономику США в 1970-х. Goldman Sachs уже повысил вероятность рецессии до 35%, но инфляционные риски могут оказаться ещё опаснее. Тарифы повышают цены на импорт, а компании, сталкиваясь с ростом издержек, перекладывают их на потребителей.  

Майкл Медейрос обращает внимание на паралич бизнес-решений: когда компании не понимают, каких затрат ждать, они замораживают инвестиции и найм. Это создаёт порочный круг: снижение деловой активности → рост безработицы → падение спроса → углубление кризиса.  

Технологический сектор: покупать ли на просадке?

Не все настроены пессимистично. Джейсон Бриттон (Jason Britton) из Reflection Asset Management видит в падении рынка возможность: крупные IT-компании вроде Apple или Microsoft имеют огромные денежные резервы. Если их акции подешевеют из-за паники, то их стоить покупать. Его логика проста: цифровая трансформация не остановится из-за тарифов, а монополии вроде Google или Meta (признана экстремистской и запрещена в России) сохранят рыночную власть.  

Однако скептики напоминают, что технологический сектор особенно уязвим к торговым войнам. Полупроводники, серверы, редкоземельные металлы — всё это импортируется из Азии, и рост пошлин ударит по маржинальности.  

Сценарии будущего: от переговоров до полномасштабной деглобализации

Пока Уолл-стрит гадает, насколько серьёзны намерения президента США Дональда Трампа. Адам Хеттс (Adam Hetts), глобальный руководитель направления мультиактивных инвестиций в Janus Henderson Investors,  считает завышенные тарифы «переговорной тактикой», но предупреждает, что это будет держать рынки в напряжении в обозримом будущем, пока не станет ясно, какую экономическую боль готовы терпеть в Белом доме.  

Возможные варианты развития:  
1. Сделка: США и их партнёры договариваются о смягчении тарифов в обмен на уступки (например, открытие рынков). В этом случае акции восстановятся, особенно цикличные секторы — промышленность, автоиндустрия.  
2. Эскалация: торговая война перерастает в валютную, страны начинают девальвировать национальные валюты для поддержки экспорта. Выиграют сырьевые активы и развивающиеся рынки (Emerging Markets) с низкой долговой нагрузкой.  
3. Новая реальность: мир делится на экономические блоки (США, Китай, ЕС), компании локализуют производство. В фокусе — региональные игроки и инфраструктурные проекты.  

Время для дисциплины, а не героизма

Дон Кальдагни (Don Calcagni) из Mercer Advisors резюмирует настроения многих: инвесторы должны избегать азартных ставок, а диверсификация, осторожность и ликвидность — главные приоритеты. В условиях тарифной неопределенности попытки «поймать дно» или угадать следующий ход президента США Дональда Трампа напоминают игру в русскую рулетку.  

И, конечно же, не стоит забывать, что рынки пережили и «Великую депрессию», и нефтяные шоки, и крах доткомов. Нынешний кризис — ещё один тест на прочность, а не конец света.