Инвесторы не впечатлились выступлением Владимира Путина

Итоги недели на мировых рынках.

Рынок акций

Почти всю прошлую неделю американские индексы показывали уверенный рост. Была разве что небольшая коррекция 6 мая. В конце прошлой недели индекс S&P 500 снова оказался на уровне 2930 пунктов.

Количество ежедневно зарегистрированных случаев коронавируса в США продолжает сокращаться, давая основание для ослабления карантинных мер. Вчера в стране было обнаружено менее 19 тысяч случаев, что значительно ниже средних за последние три недели 28–30 тысяч. Количество смертей также идет на убыль – последнюю неделю почти каждый день менее 2 тысяч жертв.

На 12 мая 46 из 51 штата сняли часть карантинных ограничений. Во многих штатах открываются пляжи и парки, а также предприятия сфер торговли (включая торговые центры) и сферы услуг, в том числе рестораны, фитнес-клубы и салоны красоты. В некоторых штатах с некоторыми ограничениями открываются школы и высшие учебные заведения.

На прошлой неделе были опубликованы данные по безработице в США, по итогам апреля этот показатель оказался на уровне 14,7% – ощутимо ниже, чем можно было предположить исходя из количества обращений за пособиями с начала «коронакризиса». За последнюю неделю пособия продолжили снижение, прибавив 3,2 млн человек, что привело общее количество к 33,5 млн – более 20% от всей рабочей силы в США. Видимо, часть из них лишилась работы временно и не находится в активном поиске, что формально выводит их из числа безработных.

На сегодняшний день более 90% компаний из списка S&P 500 отчитались за 1к20. Показатели прибыли лучше ожиданий показали более ¾ эмитентов. С одной стороны, это дает надежду на то, что рынок изначально переоценил влияние кризиса и локдаунов на результаты деятельности компаний, с чем отчасти можно связать уверенное восстановление цен на их акции. С другой, позитивные сюрпризы могут привести к улучшению прогнозов на будущие кварталы, а разочаровывающие результаты, с большой вероятностью, поспособствуют охлаждению рынка по мере выхода корпоративных отчетов. К тому же результаты второго квартала, в отличие от первого, уже в полной мере будут отражать влияние «коронакризиса».

Снова на повестку дня возвращаются трения между США и Китаем. Недавно Д. Трамп предложил фонду, управляющему более 500 млрд долл. пенсионных накоплений американских военных, продать все позиции с экспозицией на Китай.

Азиатские активы были под давлением на фоне беспокойства, вызванного новым ростом количества случаев коронавируса в Южной Корее и Сингапуре.

Большинство стран Европы продолжают показывать уверенное сокращение вновь регистрируемых случаев коронавируса. Немного запоздавшая с введением карантинных мер Великобритания по-прежнему находится на плато по количеству вновь регистрируемых случаев. Несмотря на это, с понедельника были полностью сняты ограничения на занятия спортом на улице, однако дальше правительство Б. Джонсона пока не пошло.

Франция, Испания, Германия и Нидерланды открывают школы и магазины. С понедельника в большинстве стран ЕС от жителей более не требуется запрашивать электронные пропуска для выхода из дома. Открытие происходит в разной степени в различных регионах, решения принимаются на основе локальной эпидемиологической обстановки, используется принцип «красных» и «зеленых» зон. Министр здравоохранения Франции отчетливо дал понять, что в случае серьезного увеличения новых случаев заражения ограничения снова будут введены.

Большинство фондовых индексов Европы следовали за американскими площадками.

Масштабы «коронакризиса» в России растут. В конце прошлой недели страна находилась на 4-м месте в мире и уже на этой неделе может выйти на 3-е или даже 2-е. Количество смертей в России остается на относительно невысоком уровне, за последнюю неделю ежедневно вирус в среднем уносил жизни менее 100 россиян. Скорее всего, число выявленных случаев – прямой результат большого числа тестов, по этому показателю мы на 2-м месте после США.

Несмотря на формальное завершение каникул, ограничения на передвижение и работу многих предприятий продолжат действовать до конца мая.

Воскресное выступление В. Путина, представившего масштабную программу поддержки населения (выплаты за каждого ребенка) и бизнеса (льготные кредиты на выплату зарплат, обеспеченные госгарантиями), пока не произвело впечатления на покупателей российских активов – индекс МосБиржи пока находится ниже уровней закрытия в апреле.

Рынок облигаций

Значимым для рынка рублевого долга была пресс-конференция главы ЦБ РФ. Регулятор отмечает, что текущая ситуация в экономике РФ соответствует оценке ЦБ по спаду ВВП во втором квартале на 8%. Банки РФ реструктурировали кредитов малому и среднему бизнесу на 343 млрд руб. Россияне подали 1,4 млн заявок на реструктуризацию кредитов.

Также глава ЦБ напомнила, что текущий уровень госдолга РФ – один из самых низких в мире, есть потенциал для его увеличения. Это заявление важно в свете прогноза по огромному дефициту бюджета в этом году и необходимости его финансировать.

Как мы уже писали ранее, в этом году едва ли приходится рассчитывать на такие притоки нерезидентов, как в прошлом году. Доля нерезидентов в ОФЗ в апреле, по данным НРД, сократилась на 0,49 п.п., до 30,6%. Емкость локальных участников также не позволяет рассчитывать на финансирование 5–6-триллионного дефицита. Тем более учитывая сокращающийся профицит ликвидности.

Международные резервы России за минувшую неделю снизились на 2,5 млрд долл. и составили 567,3 млрд долл. По-прежнему огромны относительно долга.

Профицит ликвидности в российских банках снизился до 1,4 трлн руб. с 2,8 трлн руб. на начало года. Одной из причин сокращения ликвидности ЦБ РФ видит повышенный спрос на наличные в РФ на фоне неопределенности по срокам самоизоляции. На наш взгляд, значительную роль тут играют регулярные продажи валюты на рынке по бюджетному правилу. Объем продажи валюты по бюджетному правилу в период с 13 мая по 4 июня составит 193,1 млрд руб., по 11,4 млрд руб. в день. До этого было примерно по 20 млрд в день. Безусловно, это «сушит» ликвидность и приводит к росту курса рубля.

ЦБ РФ говорит, что доля ОФЗ в балансах банков находится на уровне 4%, пространство для маневра есть. В развитых странах доля гособлигаций в активах банков значительно выше.

Так как купить такой огромный объем ОФЗ банки сами не смогут, ЦБ РФ временно предоставит длительное рефинансирование, долгосрочные операции РЕПО планируются на срок 1 месяц и 1 год. Первый аукцион месячного РЕПО проведут в конце мая, годового – в конце июня. Ставка по годовому РЕПО плавающая, будет меняться вслед за ключевой ставкой. ЦБ РФ планирует принимать в залог по долгосрочному РЕПО только ОФЗ и облигации субъектов рынка с высокими рейтингами. Таким образом, крупные банки (например, Сбербанк и ВТБ) могут купить много ОФЗ и занести их в ЦБ РФ, получив под них рубли. То есть операция не потребует даже замораживания ликвидности. Это позволит ЦБ РФ профинансировать дефицит бюджета, не прибегая к прямым покупкам.

ЦБ РФ допускает вариант снижения ключевой ставки на 1 п.п. на следующем заседании в июне. Этот вариант будет среди обсуждаемых на заседании. Нам кажется более вероятным более плавное снижение ставки. Скорее стоит ожидать снижения на полпроцента. На наш взгляд, снижение ставки можно рассматривать в том числе в качестве меры поддержки банков, которым сейчас предстоят довольно непростые времена, и все того же размещения ОФЗ.

Вслед за ростом цен на нефть наблюдается и рост стоимости облигаций нефтяного сектора. За первый квартал отчиталась компания Pemex: несмотря на значительный «бумажный» убыток, связанный с валютной переоценкой долга, на операционном уровне ситуация остается управляемой, правительство Мексики предложило конкретные меры по поддержке Pemex в течение года и, по нашим оценкам, будет готово поддерживать компанию и дальше. Рост стоимости облигаций наблюдается и в сегменте эмитентов «второго эшелона», где инвесторы продолжают постепенно оценивать реальные риски сохранения платежеспособности отдельных компаний. В целом ситуация для еврооблигаций остается благоприятной, а повышенные кредитные спреды дают возможность открывать позиции с высокой ожидаемой доходностью на горизонте 12–18 мес.

Рынок сырьевых товаров

Промышленные металлы преимущественно росли на неделе из-за ослаблений карантинных мер в Китае и некоторых странах Европы, улучшающих ожидания по спросу на металлы. Однако мы ожидаем, что большинство рынков в ближайшее время будут находиться в перепроизводстве, что будет создавать препятствие для восстановления цен к докризисным уровням.

Цены на нефть продолжили ралли на неделе благодаря вступлению в силу сделки ОПЕК+. При этом оптимизм может оказаться преждевременным, так как проблема с хранилищами продолжает стоять очень остро: например, хранилища в Кушинге заполнены на 85%. Также мы отмечаем, как спред между WTI и Brent начинает сужаться – скорее всего, за счет снижения добычи нефти в США почти на 1,2 млн баррелей в сутки с начала пандемии. Количество активных буровых упало до минимума за 3,5 года, и тенденция может продолжиться, учитывая непростые условия для сланцевых компаний.

Saudi Aramco объявила о снижении прибыли на 25% за первый квартал, но дивиденды будут выплачиваться в соответствии с планом, в отличие от других крупнейших компаний, что поддержало цену на акции компании. Чтобы ускорить восстановление цен на нефть, Саудовская Аравия планирует сократить добычу в июне еще на 1 млн баррелей в сутки. Идею поддержали Кувейт и ОАЭ, которые снизят добычу на 80 тыс. и 100 тыс. баррелей соответственно. С 1 мая добыча нефти и газового конденсата России снизилась до 9,45 млн баррелей в сутки. За счет выполнения условий сделки ОПЕК+ мы, скорее всего, увидим восстановление цен на нефть, но медленными темпами, так как спрос остается подавленным, а хранилища продолжают заполняться, хоть уже и не такими темпами.

Мы ждем, что до конца мая цены на нефть будут незначительно выше текущих уровней, так как риски переизбытка все еще высокие, а эффект от дополнительных сокращений незначителен из-за пока еще слабого спроса.

Промышленные металлы восстанавливались на неделе, за исключением алюминия. Китайский экспорт алюминия в апреле упал на 12% из-за слабого внешнего спроса. Также данные по торговле показали рост импорта железной руды на 20% в апреле, а это значит, что внутренний спрос на металлы остается в порядке. Осталось дождаться, когда мировая торговля снимет карантинные ограничения, до этого момента цены большинства металлов будут зависеть от внутреннего спроса.

Драгоценные металлы продолжают двигаться в боковике. Драйверы роста цен последних месяцев (спрос на защитные активы, высокая волатильность) постепенно уходят с повестки дня. Поэтому возможна коррекция в золоте, тем более что большинство коммерческих и центральных банков избавляются от золотых запасов.

Но в долгосрочной перспективе мы оставляем позитивный прогноз. Это связано с тем, что мы снова вошли в режим массированного монетарного стимулирования, ожидания по долларовым ставкам находятся на рекордно низких уровнях.