Воодушевление после выборов

Итоги недели на мировых рынках.

Рынок акций

Американские индексы закончили неделю сильнейшим с апреля ростом, уверенно отыграв потери последних трех недель. S&P 500 вновь оказался на исторических максимумах, несмотря на то что в пятницу еще не были подведены окончательные итоги выборов президента США.

Сегодня утром рынки с сильнейшим воодушевлением отреагировали на победу Дж. Байдена. Фьючерсы на S&P 500 и NASDAQ указывают на ожидание продолжения восходящей динамики на открытии. Снижение неопределенности вокруг выборов также вызвало волну позитива как на основных европейских рынках, так и в Азии.

Помимо непосредственного влияния в виде снижения неопределенности и ожиданий большей предсказуемости победа Джо Байдена может принести ряд существенных изменений как во внутренней, так и во внешней политике США. Полагаем, что в краткосрочной перспективе будет утверждение новых пакетов поддержки американской экономики и населения, что может стать мощным стимулом для поддержки рынков.

Ожидается, что новый президент отменит ряд противоречивых указов предыдущего. В частности, высока вероятность возвращения США в число членов ВОЗ и отмены запрета на въезд из мусульманских стран.

Судя по предвыборной риторике, можно также ожидать усиления поддержки возобновляемой энергетики.

Негативным для капитализации публичных компаний может стать повышение Байденом величины минимального дохода.

На сегодняшний день более 90% компаний из списка S&P 500 отчитались за 3-й кв. 2020. 80% отчетов показали выручку выше ожиданий аналитиков, 85% превысили ожидания по прибыли. Аналитики заметно переоценили выручку только в двух секторах – это Коммунальные услуги (70% отчитались хуже ожиданий) и Энергетика (50% хуже ожиданий).

Полагаем, что расхождение в Коммунальных услугах может быть связано с оценкой динамики восстановления промышленного сектора, отвечающего за львиную долю выручки компаний сектора. Объем промышленного производства за последние три месяца практически не растет.

На глобальном уровне выявлено уже более 50 млн случаев, почти 1,3 млн человек стали жертвами пандемии. Ежедневно статистика коронавируса пополняется более чем на 500 тыс. случаев. К счастью, в большинстве стран по-прежнему статистика летальных исходов не повторяет масштабов роста заболеваемости.

Нагрузка на органы здравоохранения растет, что вынуждает страны ужесточать карантинные ограничения. На сегодняшний день Германия, Франция, Италия, Нидерланды, Португалия, Израиль, Греция, Польша, Румыния и Литва объявили национальные локдауны различной степени строгости. В этих странах закрываются предприятия сферы услуг, обучение переводится на дистанционный формат. Тотальные локдауны с частичным ограничением передвижения уже введены в Израиле, Италии, Греции. В других странах меры более избирательные, однако власти не исключают ужесточения в случае дальнейшего усугубления статистики заболеваемости.

Можно смело заявлять, что даже текущие ограничения окажут заметное влияние на динамику посткризисного восстановления. Октябрьские PMI оказались ниже ожиданий и значений сентября во Франции, Италии и Испании.

Пока затухание второй волны мы наблюдаем лишь в небольшом списке европейских стран.

Рынок облигаций

На прошлой неделе на рынке рублевого долга цены существенно выросли. Рост начался сразу после выборов в США. Довольно странно, что покупки по всему миру начались, когда победитель еще был не то что не очевиден, а неизвестен. Видимо, инвесторы заложили настолько большую риск-премию за выборы в цены активов, что для ее снижения было вообще неважно, чем закончатся выборы. Лишь бы они закончились без серьезных проблем.

На прошлой неделе Минфин вновь разместил огромный объем ОФЗ. И снова в основном флоутер: выпуск ОФЗ 29018 был размещен на сумму 428 млрд руб. при cпросе 447 млрд руб.

Таким образом, с начала октября суммарный объем размещений ОФЗ достиг R1,93 трлн руб., тогда как, напомним, план на весь четвертый квартал – 2 трлн руб. Можно констатировать, что риск давления со стороны предложения новых ОФЗ ушел, что должно благоприятно сказаться на котировках госбумаг на вторичном рынке.

Инфляция в РФ по итогам октября ускорилась до 4%. Это как раз соответствует цели ЦБ ОФ по инфляции и находится на уровне ожиданий регулятора на этот год.

Сейчас мы видим рекордные данные по заражениям как в РФ, так и в мире. Вводятся новые ограничительные меры. Эти меры будут сдерживать спрос и оказывать понижательное давление на инфляцию. Как результат, ЦБ РФ может снизить ставку еще ниже, что будет позитивно для рынка рублевых облигаций. По мнению самого регулятора, инфляция в период до 2023 года может опуститься заметно ниже базового прогноза из-за слабого спроса и снижения нефтегазовых доходов.

Слабый показатель PMI в секторе услуг РФ за октябрь 46,9 против 53,7 месяцем ранее также увеличивает число аргументов за снижение ставки в РФ.

Средняя максимальная процентная ставка по рублевым вкладам в 10 крупнейших банках РФ в 3-й декаде октября выросла до 4,42% с 4,37% во 2-й декаде. Тут все логично – снижение ставки прекратилось, а в последнее время сократился профицит ликвидности. Деньги банков ушло в Минфин (через покупку ОФЗ). Для привлечения ликвидности некоторые банки повышают ставки по вкладам. В конце года стоит ждать существенных расходов по бюджетному каналу, что вернет банкам ликвидность и окажет давление на депозитные ставки.

Объем продажи валюты по бюджетному правилу в период с 9 ноября по 4 декабря сократится в 2,5 раза, до 50,1 млрд руб. Напомним, что этот объем зависит от цены нефти: чем она выше, тем меньше продажи (при достаточно высоких ценах начинаются покупки). В этом году цена такого «перехода» оценивалась в 42,4 долл. за баррель, но стоит помнить, что из-за снизившегося объема экспорта нефти цена «перехода» выросла. Кроме того, ЦБ РФ дополнительно продает валюту, полученную им от Минфина по покупке Минфином Аэрофлота и Сбербанка.

Международные резервы РФ на 30 октября составили 584 млрд долл. против 589,8 млрд долл. на 23 октября. Чуть меньше значения предыдущего месяца, но все равно очень много по сравнению с внешним долгом, причем не только государственным, но и частным.

На фоне снижения неопределенности вокруг выборов США начиная с середины недели на рынке еврооблигаций наблюдалось практически повсеместное снижение доходностей. Похоже, что второй фактор неопределенности – рост числа заражений COVID-19 и увеличение количества стран, ужесточающих карантинные меры, – пока не оказывает достаточно негативного влияния на рынок.

Заседание ФРС не принесло сюрпризов, регулятор оставил ставку на прежнем уровне и не изменил тона. Данные по рынку труда в США вышли значительно лучше прогнозов, что в совокупности с сильными индексами PMI европейских стран и Китая позволяет говорить о продолжающемся восстановлении экономик, несмотря на ухудшение ситуации с заболеваемостью COVID-19. В целом мы продолжаем положительно смотреть на перспективы роста рынка еврооблигаций на горизонте ближайших месяцев.

Рынок сырьевых товаров

Цены на нефть поднялись вслед за остальными активами, цена барреля Brent на начало этой недели находилась в районе 40 долл. Это все равно ниже, чем прогнозировалось несколько месяцев назад, и причина все та же – коронавирус. Как бы ни улучшались настроения инвесторов, снижение физического спроса из-за карантинных ограничений – это очень серьезный фактор. Противодействовать ему может только физическое ограничение предложения, например, в виде сделки ОПЕК+, поэтому от ее устойчивости и способности стран снижать предложение нефти зависит в конечном счете и стабильность нефтяных цен. И пока тот новостной фон, который идет со стороны этой организации, указывает на сохранение ею контроля над ситуацией.

Примечательно, что консенсус-прогнозы по нефти на 2021 и 2022 годы сейчас ощутимо выше фьючерсных цен. Это может говорить о том, что, несмотря на неоднозначную ситуацию сейчас, ее аналитики в основном рассматривают как временную, а текущий низкий уровень цен – как неустойчивый. С другой стороны, отклонение консенсус-прогноза от фьючерсных цен в 2021 и 2022 годах невысоко (6–8 долл. за баррель), поэтому нет ощущения перегретых ожиданий.

Цена золота также выросла, но до годовых максимумов по-прежнему еще очень далеко. В отличие от нефти текущая и фьючерсные цены существенно выше консенсус-прогнозов Bloomberg, что отражает сомнения инвесторов в том, что рост цен может продолжиться. О том же говорит и слабая динамика объемов золота в физических ETF на этот металл. Против золота сейчас играет и увеличение спроса на рисковые активы, что сопровождается снижением спроса на защитные металлы, в том числе золото, и некоторое повышение доходностей казначейских облигаций.

Тем не менее как инструмент диверсификации золото остается крайне привлекательным активом. Особенно в нынешних условиях пандемии, путающей карты любым прогнозам.

Окончание выборов в США и предварительные результаты, говорящие о победе кандидата от демократов, привели к резкому укреплению рубля. Это «немного» не то, о чем говорили комментаторы в преддверии голосования, когда считалось, что победа Байдена увеличит санкционные риски. Но, возможно, рынок обратил внимание на то, что в процессе голосования и подсчета голосов не было обвинений во внешнем вмешательстве, Трамп если и обвинял кого-то в проигрыше, то демократов: в нарушениях при голосовании и подсчете голосов.

Это, а также мощное ралли в рисковых активах привели к тому, что курс рубля снизился из района выше USD/RUB 80 до USD/RUB 77–78. Тем не менее это по-прежнему существенно выше наших оценок фундаментально обоснованных уровней, поэтому при сохранении благоприятного отношения инвесторов к рисковым активам укрепление рубля продолжится.

Евро в день голосования в США колебался в очень широком диапазоне. В какой-то момент ослабление внутри дня составило почти 1%, а в какой-то – евро укреплялся почти на 0,5%, что очень далеко выходит за пределы обычной дневной волатильности. По итогам дня, впрочем, укрепление составило символические 0,1%, но за несколько следующих дней курс вплотную приблизился к EUR/USD 1,19.

Хотя это явно результат ухода неопределенности, связанной с выборами в США. Но выходящие макроданные показывают, что условия для евро улучшились.