Акции или облигации?

Диверсифицируем портфель с учетом рисков.

Акции или облигации? Вопрос не праздный. Тогда как рубль снизился к доллару США с сентября 2017 по сентябрь 2018 на 15%, индекс МосБиржи (в прошлом – индекс ММВБ) вырос всего на 20%. Очищенный от валютного курса результат, таким образом, +5% за год. И еще +5% дивидендной доходности, которую сейчас приносят топ-30 «голубых фишек» отечественного рынка. Итого – 10%-ный прирост. Что достаточно скромно: исторически, в среднем, даже с поправкой на несколько биржевых обвалов, индекс МосБиржи растет на 15-20% в год. Базовый фундаментальный индикатор – отношение капитализации рынка к его годовой доходности (P/E) – в норме, равен 11 (значит, что вложенная единица денег окупит себя получаемой прибылью за 11 лет). В этом свете ожидать на предстоящие 12 месяцев тех же 15-20% – волне разумно.

В то же время, сейчас рублевые облигации дают возможность заработать 7,5-9% на федеральных займах, 8,5-9,5% – на займах регионов, 8,5-10% – на займах крупнейших корпораций, 14-17% – на займах среднего бизнеса.

Разрыв между потенциалом доходности акций и облигаций есть, но небольшой. И вопрос выбора трансформируется в вопрос рисков. Риск для рублевых облигаций – это риск роста процентных ставок. И этот риск ограничен. Банк России поднял ключевую ставку на 0,25%, до 7,5% с 7,25%, после длительного периода ее последовательных понижений (с 17% и до 7,25%). И последнее повышение ставки не тренд. Это реакция на обострение валютного баланса, которое явилось следствием бегства иностранного капитала из ОФЗ и сделок рублевого carry trade. Бегство состоялось, реакция проявлена, таргет по инфляции остался на 4%-ном уровне. Исходя из реалий, теперь предстоит либо удерживать ставку на нынешнем уровне, либо – продолжать ее понижение.

Так что достигнутые в ходе коррекции облигационного рынка доходности имеют мало шансов на рост в дальнейшем. Основные шансы – на их сохранение или снижение. Значит, облигационные цены от падения, в целом, застрахованы.

Смягчение или, по крайней мере, не ужесточение монетарной политики – положительный фактор и для рынка акций. И, в целом, акции российских компаний – интересный объект для вложений. Что касается рисков, они здесь более значимы, чем риски облигационного рынка.
Основной, пока не реализованный, но отложенный на будущее риск – очевидная перегретость американского рынка акций. S&P500 почти на 3 000 пунктах, с P/E, равным 32-34, с приростом за последние 12 месяцев в 20% – опасность, требующая внимания. Европейские фондовые индексы за это время не выросли. Но их финансовые мультипликаторы столь же оторваны от фундаментально оправданных значений. Вероятность глубокой коррекции в Штатах, равно как и в Западной Европе, как видится, растет. Российские бумаги в случае глобальной коррекции окажутся под давлением.

Правда, на фоне потенциального снижения рынков акций может вырасти нефть, как это было в 2007 году. Но нефть стоит в 3 раза дороже минимумов начала 2016 года. И продолжить устойчивый рост будет вряд ли способна.

В итоге, сейчас активы диверсифицированного портфеля лучше распределить в акции не более чем на треть, оставшиеся 2/3 – направить на облигации со сроками погашения до 3-4 лет («длинные» облигации в восприятии риска сходны с акциями).

Доходности некоторых облигаций (Московская биржа)




Доходности рублевых облигаций за последние дни еще немного сократились, оставаясь на комфортных для инвестирования уровнях.

Индекс цен гособлигаций (Московская биржа)

Индекс цен корпоративных облигаций (Московская биржа)

Индекс МосБиржи (акции)