2018-2021: зона инвестиционной турбулентности

После позитивного для мировой экономики 2017 года на рынки неожиданно пришли нестабильность и торговые противоречия между, казалось бы, дружественными друг другу Европейским союзом и США. Не остались в стороне от нарастающего торгового противостояния Россия и Китай. Эти тревожные события развернулись на фоне поздней стадии бизнес-цикла, что увеличивает риски новой глобальной рецессии. Каких инвестиционных принципов придерживаться в таких условиях?

Уверенность россиян растет

2017 год был достаточно позитивным как для мировой, так и российской экономики. Настроения наших граждан улучшались на фоне роста реальных заработных плат, снижения инфляции и безработицы, стабилизации курса рубля.

Несколько смазывал общую картину фактор снижения реальных доходов (что выглядело странным при росте реальных зарплат), однако теперь это можно объяснить значительным совершенствованием процедур налогового администрирования и контроля. За 2017 г. в казну было перечислено 17,3 трлн руб. налогов, что на 20% больше, чем в 2016. Учитывая, что экономика в прошлом году в номинальном выражении выросла только на 6,8% (а в реальном и вовсе на 1,5%), становится понятно, что добиться таких результатов можно было только массовым выходом бизнеса «на свет». Естественно, что «серые» зарплаты значительно «побелели», тогда как неофициальные выплаты сократились более значительно.

Несмотря на это, потребительский оптимизм рос – в том числе, и за счет увеличивающегося доступа россиян к ресурсам финансового рынка. Наличие официальных доходов способствовало более свободному получению кредитов и микрозаймов, чем граждане активно и пользовались. Кроме того, «белые» доходы позволили планировать погашение своих обязательств, что оказало благоприятное воздействие и на уровень просроченной задолженности.

Финансовые власти занимают оборону

Мировая экономика в 2017 году выросла больше, чем ожидалось (+3,8%, МВФ). Причина – расширение деловой активности и продолжающийся нетто-приток денег в мире: совокупный баланс трех крупнейших Центробанков мира (ФРС США, ЕЦБ и Банк Японии) рос весь прошлый год и начал сокращаться только в нынешнем. Эти факторы благоприятно повлияли на рост инвестиций и потребление в международном масштабе. Однако в настоящее время на рынках растет напряжение на фоне разворачивающихся торговых войн, что оказывает негативное воздействие на динамику деловой активности и инвестиций в реальный сектор экономики. Ситуацию подогревает уменьшение совокупного количества денег в мире, что заставляет инвесторов выводить средства с развивающихся рынков, и перекладывать их в низкорисковые долговые бумаги США.

Как эта ситуация отразится на России, которая только недавно преодолела спад и вышла на траекторию пока еще слабого, но все же роста экономики? По расчетам Минфина, за счет повышения НДС в 2019 г. бюджет получит дополнительные 634 млрд руб (к 2021 году эта сумма увеличится до 728 млрд), за счет которых будут финансироваться инфраструктурные проекты через Фонд Развития. Кроме того, Минфин запланировал постепенно увеличивать госдолг, ориентируясь, в первую очередь, на внутреннего инвестора. Таким образом, государство взяло на себя роль главного инвестора в реальный сектор экономики на ближайшую «трехлетку» 2019-2021 гг. Для этого оно поднимает планку заимствований на внутреннем рынке, повышает НДС и усиливает налоговое администрирование, выводя бизнес и граждан из тени и собирая с них причитающиеся налоги.

Как эта политика соотносится с событиями, разворачивающимися на глобальных рынках? Вполне вероятно, Минфин решил взять задачу увеличения инвестиций в свои руки именно из-за рисков рецессии мировой экономики, т.к. бизнес в такие периоды их не совершает или делает это крайне неохотно. Ход имеет свою логику: стимулирование инвестиций фискальными методами в преддверии неспокойных времен, пока Центробанк удерживает «круговую оборону» в борьбе с инфляцией.

Однако последствия мировой рецессии в любом случае коснутся России за счет снижения цен на энергоносители и сырьевые товары. Фискальное стимулирование инвестиций и бюджетное правило, за счет которого налоговые нефтяные доходы свыше 40 долларов за баррель отправляются в ФНБ (в следующем году он может достичь примерно 12,5 трлн руб по сегодняшнему курсу), смягчат негативное влияние на нашу экономику, но не нейтрализуют его полностью.

Учитывая совокупное влияние вышеназванных факторов, можно прогнозировать следующие процессы, которые с высокой долей вероятности будут происходить на российском рынке в ближайшие (2018-2021) годы:

– внешний отток средств с фондового рынка за счет изъятия средств нерезидентов и возврата их в развитые страны;

– несмотря на внешний отток средств, внутренние ресурсы граждан будут приходить на российский рынок на фоне низких ставок по банковским вкладам и перераспределяться, в том числе, в пользу государственных облигаций. Минфин для этого, скорее всего, будет давать некоторый дисконт при размещении в условиях неблагоприятной внешней конъюнктуры. Рынок акций при этом может находится под давлением.

С прицелом на будущее

Соответственно, интересных инвестиционных идей с более высокой доходностью, чем могут предложить бумаги российского госдолга, остается не слишком много. Бумаги экспортеров, которые вызывали бурный рост рублевого индекса Мосбиржи и заставляли его штурмовать исторические максимумы в предыдущие годы, в этих условиях будут находиться под давлением за счет снижающихся цен на сырьевые товары. Постепенно процесс набирает силу уже сейчас: стоимости меди и алюминия уже достаточно сильно снижаются с начала года. Нефть пока удерживает позиции, однако, как правило, она идет в тандеме с металлами, поэтому вероятность снижения цен на нефть в перспективе нескольких лет достаточно велика.

Однако это не повод отказываться от инвестиций и держать большой объем наличности, которая будет ежедневно таять от инфляции. Главным принципом в таких условиях является поддержание высокой диверсификации портфеля. Российские компании остаются достаточно дешевыми, относительно аналогов из других развивающихся стран, поэтому некоторая просадка, в случае реализации сценария общемировой рецессии, будет отыграна впоследствии. Отсюда же вытекает, что некоторую часть капитала, все же, можно держать свободной, чтобы вовремя «подбирать» просевшие активы. Особенно интересно могут выглядеть компании с госучастием, крупные пакеты которых могут быть приватизированы, т. к. неспокойная ситуация на рынках способна оказывать давление на планы Минфина по привлечению долгового финансирования.

Тем не менее, более безопасно большую часть капитала держать в более низковолатильных долговых инструментах. Помимо уже упомянутых ОФЗ, которые характеризуются максимальной надежностью, но низкой доходностью (7-8%), в портфель можно добавлять более доходные инструменты компаний, наиболее устойчивых к кризисным явлениям. Например, российский микрофинансовый рынок ориентированный на онлайн-сегмент, спрос на продукты которого не снижается в неспокойные времена, и позволяет продолжать генерировать широкий денежный поток. В настоящее время ими освоено два вида привлечения инвестиций: через договор займа с законодательно установленной минимальной суммой 1,5 млн руб. и выпуск биржевых облигаций. Второй способ пока освоен не всеми, так как стал полноценно доступен только с 2017 г. после внесения изменений в профильный для микрофинансовых компаний закон. Однако, постепенно развитие идет и в этом направлении. Из-за пока еще сохраняющейся недооцененности сектора инвесторами и острой нехватки фондирования, доходность здесь составляет 14-21%.

В целом, значительной просадки российского рынка может и не последовать из-за его сильной дешевизны и устойчивых макроэкономических позиций. Тем не менее, диверсифицированный портфель позволит не только защититься от вероятных потерь в наступающие неспокойные времена, но и получить хорошую доходность.