Микрофинансовые облигации: оптимистичное будущее?

Повышенные нормативы резервирования средств МФО на просроченную задолженность и иные регулятивные нововведения способствуют еще более интенсивному поиску решения вопроса с фондированием деятельности на фоне растущих объемов выдач. Среди конкретных путей все больше игроков делает выбор или планирует сделать его в ближайшем будущем в пользу на облигационных займов. Значимость данного канала финансовой подпитки МФК в среднесрочной перспективе будет расти.

Эксперимент длиной шесть лет

До середины прошлого года выпуск облигаций МФО в общерыночном масштабе носил, скорее, экспериментальный характер. Сказывалось отсутствие практического опыта, высокий уровень требований к размеру и прозрачности компаний, а также законодательный запрет на выпуск микрофинансовых облигаций номиналом менее 1,5 млн рублей, ограничивающий инвестиционный спрос. Кроме того, на первых этапах становления микрофинансового рынка прирост денежных объемов на нем был не столь критичным, чтобы игроки массово остро нуждались в единовременных крупных вливаниях.

Тем не менее, первая МФО вышла на рынок публичных заимствований еще в 2012 и 2013 годах, выпустив по 500 пятилетних двухмиллионных облигаций с заявленной доходностью 19-20% годовых. А, начиная с 2014 года, сразу четырьмя ежегодными аналогичными по объему и номиналу выпусками отметилась еще одна компания, работающая в PoS-сегменте (при первом выпуске облигаций, датированный 2011 годом, она была еще «обычным» ООО, а в 2016 году – исключена из микрофинансового реестра). Опыт, в целом, получался удачным: бумаги оказывались востребованными, а обязательства по выплатам, несмотря на отдельные сложности, эмитентами выполнялись.

Основное преимущество таких бондов по сравнению с большинством других – высокая доходность (вполне обоснованная с учетом специфики деятельности МФО) – оставляла вариант потенциально привлекательным для инвесторов и в более широком масштабе. Но, даже при всей их настороженности по отношению к неспокойному тогда микрофинансовому рынку, основным фактором, тормозящим распространение практики, было все же нежелание самих потенциальных эмитентов. Процедура размещения облигаций оставалась чрезмерно трудозатратной для подавляющего большинства даже самых крупных игроков, а рассчитывать на по-настоящему широкий инвестиционный интерес они не могли в силу упомянутого законодательного 1,5-миллионного лимита стоимости одной облигации. Впрочем, даже в 2014 году, когда ограничение (для квалифицированных инвесторов) было снято, случаев низкономинальных облигационных эмиссий МФО не последовало: рынок для этого тогда еще просто «не созрел».

Реформы ускорили внедрение

Ситуация кардинально изменилась в 2017 году. Развернувшееся в полную силу рыночное реформирование обернулось и усилившейся нагрузкой на капитал МФО. При этом спрос на микрозаймы продолжал быстро расти, что наиболее остро почувствовали на себе самые крупные компании (доля Топ-20 компаний по активам в III кв. 2017 года перевалила уже за 53%, а Топ-100 – за 80%). Собственных средств учредителей для расширения финансового предложения явно не хватало. Уровень оборачиваемости текущих займов, даже в наиболее «быстром» PDL-сегменте, отставал от роста спроса. А банки по-прежнему относились к кредитованию МФО с предельной осторожностью.

С учетом сказанного, видится логичным, что МФК активизировали работу с привлечением инвестиций, что проявилось и в более широком распространении облигационной практики (тем более, приобретать низкономинальные облигации теперь могли не только квалифицированные, но и обычные инвесторы). Начиная с апреля 2017 года (после выпуска третьей серии облигаций на 1,25 млрд руб. “пионером” рынка), новую для себя сферу деятельности открыли еще две МФК – в сентябре (300 млн руб., 17% годовых) и декабре (500 млн руб., 16,5%). В марте список эмитентов пополнили еще две новых компании (по 200 млн руб., 15%), а в апреле одна из МФК повторила прошлогодний опыт (300 млн руб., 16%).

Примечательно, что во всех перечисленных случаях номинал облигации составил «демократичные» 1 тыс. рублей. Это позволило компаниям расширить свою инвестиционную аудиторию, в случае с прямым инвестированием по-прежнему ограниченную 1,5-миллионным минимумом. Дополнительную привлекательность облигациям для их держателей теперь придает и частичная отмена подоходного налога на купонный доход (на облигации, выпущенные после 1 января 2017 года), а также, при открытии индивидуального инвестиционного счета, возможность получения 13-процентного налогового вычета от инвестированных средств. Небольшое снижение процентной ставки по сравнению с прошлым при этом стоит рассматривать, скорее, не в качестве понижающего интерес фактора (условия остаются привлекательными на общем фоне), а как бóльшую степень финансовых гарантий и обоснованности долгосрочных расчетов. Тем более, в некоторых случаях МФК даже идут на ежемесячную, а не на ежеквартальную, выплату купонного вознаграждения, что позволяет получать дополнительный доход от реинвестирования купонов.

Будущее по-прежнему оптимистично

Недавние сложности, возникшие с погашением оферты у одного из игроков, не должны негативно повлиять на более массовое распространение практики, особенно в среднесрочной – от года – перспективе. Микрофинансовый сектор был и остается очень привлекательным с инвестиционной точки зрения, причем именно в стратегической перспективе.

Уже в ближайшее время можно ожидать выхода на рынок облигаций и других МФК, помимо упомянутых, по крайней мере, такие сценарии упоминались. Ничто не мешает организовывать и повторные выпуски. Дефицит фондирования никуда не исчез, соответственно, и планы вряд ли изменятся (хотя, возможно, «в пользу» инвесторов будут произведены некоторые коррективы). Тем более, ранее считавшиеся «жесткими» требования к прозрачности компаний, выходящих на рынок публичных заимствований, сейчас сглаживаются за счет наличия нормативов, общих для всех МФК (переход на стандарты МСФО, обязательная публичная отчетность для компаний, работающих с частными инвесторами, и пр.).

Выпуск облигаций может помочь МФК не только существенно нарастить текущие объемы выдач, но и реализовать отдельные проекты: запустить новые продукты (что особенно важно в случае с PDL-игроками в условиях вероятного усиления регуляторного давления на сегмент), провести технологическую модернизацию, расширить филиальную сеть и пр. Фактор единовременности финансовых вливаний – в отличие от договорной работы с частными инвесторами или, например, постепенного извлечения прибыли из текущего оборота – очень важен. Он способен дать компаниям существенное ускорение в конкурентной борьбе, разворачивающейся в «верхней» части реестра МФО с особенной силой именно сегодня.

Обозначенные преимущества облигаций МФК – высокая доходность, налоговые льготы, минимальная стоимость участия и др. – обязательно проявят себя в расширении спроса на них за счет привлечения более широкой аудитории инвесторов. При этом компании, остающиеся на рынке, с каждым месяцем и годом будут лишь повышать свою инвестиционную привлекательность за счет укрепления своего «ресурса прочности».

Резюмируя, не будет преувеличением сказать, что работа с частными инвестициями превращается сегодня во все более значимый канал фондирования микрофинансовой деятельности. И у облигационных займов в этом контексте – очень большое и перспективное будущее.