Игры «верю – не верю» на валютном рынке

Марк Гойхман,
аналитик финансовой aкадемии Capital Skills

Кажется, инвесторы увлечены игрой с ФРС в «верю – не верю» на фоне экономических показателей и политических перспектив. С ней входим во 2-й квартал с его драматизмом выборов в США и иных странах и их влиянием на цены активов.

Поверил бакс, движеньем шумный,
Что не играет ФЕД в фантом.
Эх, был бы я такой же умный,
Как вот моя жена – ПОТОМ!..

Начало игры проявилось ещё при заседании ФРС 12 июня. Помните, тогда внезапное резкое снижение инфляции по ИПЦ в США не помешало откровенной жёсткости регулятора, проявленной в тот же день. А рынок ему в этом акте игры, как режиссёр Станиславский, воскликнул: «Не верю!». Взметнулись фондовые индексы, вероятность снижения ставки в сентябре поднялась с 46% сразу до 66%, по фьючерсам. Реалии ослабления инфляции оказались важнее, чем «ястребиный» месседж Федрезерва о будущем. Об этом парадоксе я писал в Finversia 17 июня.

Но неужели ФРС не учитывала долгожданное снижение роста цен, во многом плод ее многомесячных усилий?

И вот сейчас, после недавних дебатов Джозефа Байдена и Дональда Трампа, подумалось вот что... Может быть, тогда глава ФРС Джером Пауэлл был дальновиднее рынка? В отличие от него, просчитывал не на один, а на два хода вперёд? На то, что осенью президентом станет Трамп. А в его риторике и планах – значительные ограничения во внешней торговле, в частности, с ЕС, Китаем. Введение пошлины в 10% на импортные товары. Возобновление международных «торговых войн». Фактически под лозунгом поддержки внутреннего бизнеса повысятся препятствия для свободного притока товаров и услуг, конкуренции. Плюс снижение налогов, расходы на инфраструктуру… Министр финансов Джанет Йеллен, предшественница Пауэлла на посту главы ФРС, заявила, что такие меры «поднимут стоимость широкого спектра товаров»…

Это стало бы новым мощным драйвером главного врага ФРС – инфляции. Такое гипотетическое явление – «трампфляция». И как раз тогда, когда возможно начало снижения ставок, тоже её стимулирующее. Неужели все усилия руководителя Пауэлла, терпение в жёсткости политики пойдут насмарку? Как говорил другой «ответственный работник» в фильме Гайдая: «Слушай, обидно, клянусь, обидно, ну? Ничего не сделал, да?»

Вспомним великого борца с инфляцией в 1980-е годы бывшего главу ФРС Пола Волкера. Он также бился с ростом цен за счёт жёсткой политики. Но под натиском рецессии, взлёта безработицы первоначально отступил, уменьшил процент в 1980 году при всё ещё высокой инфляции. В результате она взлетела так, что пришлось поднимать ставку ещё выше, чем была до понижения. И тогда рецессия от этого тоже ещё более углубилась. США получили худшее сочетание – сильные и стагнацию, и инфляцию. Волкер был вынужден исправлять свою ошибку. Смог обуздать обе беды только через три года. Но вошёл в историю их победителем.

Пауэлл хотел бы не повторять ошибку Волкера, сразу перейти не к его бедам, а к победам. Но победа Трампа способна отложить их.

Кроме того, у Пауэлла, выдвиженца Трампа, «высокие отношения» с ним. Взбалмошный экс-президент уже заявлял, что Пауэлл может снизить ставку ближе к выборам и сработать против него, на пользу сохранения у власти представителя Демократической партии. И тогда, если станет, тем не менее, президентом, Трамп грозится поменять главу ФРС.

Так вот, второй акт игры участники пьесы явили миру в конце прошлой недели. Предвыборные дебаты двух главных претендентов 27 июня стали провальными для Байдена. На них явно победил неистовый предводитель республиканцев. Вероятность его возврата в Белый дом неизмеримо поднялась. И может быть, именно тогда «Станиславский» наконец поверил своему исполнителю главной роли.

Об этом говорит реакция на появление 28 июня новых показателей инфляции за май. На этот раз по самому важному для ФРС параметру – ценовому индексу расходов на личное потребление (РСЕ). Общий индекс понизился до 2,6% с 2,7% г/г, базовый – до 2,6% с 2,8%.

Но ожидание уменьшения ставки в сентябре из-за этого не поднялось, а даже немного упало – до 64% с 66%. Индекс доллара USDX не опустился, остался на уровне 105,5 п.

В результате оправдался мой прогноз в Finversia от 24 июня о том, что для USDX «высока вероятность коррекции... Первый уровень поддержки: рубеж 105–105,2 п.».

Доллар действительно опускался до минимума недели 105,02 п. 25 июня, после чего пошёл вверх на описанных событиях. Хотя ещё не дошёл до обозначенного в статье важного уровня 106 п., не преодолел 105,8 п., отступив к 105,3 уже 1 июля.

Но у меня, после реакции рынка на PCE, усилилась вот какая крамольная мысль. Да, консенсус пока на начало в сентябре понижения ставки с 5,5% до 5,25%. И ещё одно – к концу года, до 5%. Однако 27 июня рост ВВП за 1-й квартал на 1,4% оказался хотя и меньше предыдущего 3,4%, но выше прогноза 1,3%. Никаких признаков скорой рецессии нет. И уж если Волкер из-за неё поспешил в своё время уменьшить ставку, то у Пауэлла нет такой необходимости. А риски «трампфляции» высоки. Как бы потом не пришлось поднимать процент…

Кроме того, если уменьшение ставки будет в сентябре, до выборов, вдруг Пауэлла действительно упрекнут в ангажированности, стремлении подыграть демократам, необоснованно рано улучшить ситуацию в их пользу? Да и как работать потом с Трампом – наиболее вероятным теперь президентом?

Так что снова вспомним слова того «ответственного работника»: «Э, нет, торопиться не надо, торопиться не надо». Ведь следующее заседание ФРС будет 7 ноября, через два дня ПОСЛЕ президентских выборов 5 ноября. Вот тут бы и самое время сориентироваться по «вновь открывшимся обстоятельствам». Уникальная возможность реализовать извечное жизненное желание: «Эх, был бы я такой умный, как моя жена – потом». Возможно, уменьшение ставки перенесут на ноябрь, да и ограничатся одним разом до конца года…

В этом случае, если данные посылы будут внесены в «сценарий игры», рынок снова может поверить им. Как раньше легко переносил свой консенсус о срезании ставки ФРС с марта 2024 года на май, июль, сентябрь…

И добавьте сюда риски и неопределённость драматичных выборов разных уровней в других странах в ближайшее время – Франция, Великобритания, Германия, Иран, Япония… Доллар повысит востребованность как защитный актив и валюта достаточно стабильной крупнейшей экономики мира. Да ещё на фоне происходящего смягчения у других ведущих центробанков, требуемого их более слабыми экономиками.

Если так, то ралли доллара не закончено. Сохраняется восходящий тренд. Повторю пока свой прогноз из предыдущей статьи: USDX может подняться до следующего технического рубежа – 106 п. Тогда дальше – путь к годовым максимумам на 106,3-106,5 п.». А уровни поддержки сейчас – 104,7-105 п.п.