Снижение инфляции – ничто, центробанки – всё

Марк Гойхман,
финансовый эксперт, аналитик компании TeleTrade

Прошедшая неделя показала парадоксальность рынков, которую нужно учитывать на предстоящие месяцы.

Вздымают ставки центробанки
В прямом и переносном смысле.
Они парадоксально мыслят,
Хоть ждут инфляции убавки.

Главный сейчас раздражитель, на который реагируют котировки активов – потребительская инфляция в США – не подкачал. Наоборот, показал 12 декабря снижение в ноябре до 7,1% – не только по сравнению с октябрьскими 7,7%, но и лучше оптимистичного консенсус-прогноза 7,3%.

Вот уж где, казалось бы, разгуляться оптимизму! Теперь-то и ФРС смягчит жёсткость, поскольку вроде бы нет смысла педалировать процентную ставку при сглаживании роста цен, против которого она и направлена. Тем более при угрозе рецессии, которую может только подтолкнуть удорожание денег.

Но всё же рынок не должен забывать, что экономические показатели, какие бы они важные ни были, лишь условие для действительно определяющих решений центробанка. За ним – последнее слово, воздействующее на котировки и тренды. А «ястребиная» ФРС на следующий день, 14 декабря, оказалась не только «в своём репертуаре». Да, увеличение ставки на 0,5 проц. пункта, до 4,5% , а не до жёстких 4,75%, ожидаемо. Но внезапно Федрезерв дал прогноз, «dot plot», по которому ставка в конце 2023 года будет 5,1%, то есть выше предыдущего прогноза – 4,6%. Это означает и то, что регулятор не собирается уменьшать ставку весь следующий год!

И тогда возникает двойная опасность для рисковых активов. Рынок надеялся проскочить за счёт постепенного смягчения ФРС между Сциллой высокой инфляции и Харибдой рецессии. А получил Сциллу и Харибду вместе. Не выбор из двух зол меньшего, а то, что принято называть «оба хуже». Непреклонный Джером Пауэлл с соратниками считают, что нужно решительно добивать рост цен и не готовы ослаблять политику.

А на следующий день посылы «вожака стаи» подхватили «сии птенцы гнезда» ястребиного. Банк Англии, ЕЦБ, Национальный банк Швейцарии дружно увеличили свои ставки аккурат на ту же величину – 0,5 процентных пункта. Это от «Сциллы». И тут же «привет от Харибды». Объём розничных продаж в США рухнул до минус 0,6% с 1,3% месяцем ранее. А в Туманном Альбионе – до минус 0,4% с 0,9%.

Таким образом, при больших инфляционных затратах корпорации сталкиваются со снижением спроса. Причём и то, и другое явление будет наращиваться за счёт удорожания кредитов и инвестиций, приводя к снижению рентабельности и прибыли.

Что ж, фондовый рынок реагирует на двойной удар соответственно. В прошлых обзорах на Finversia мы предостерегали против царившего избыточного оптимизма. Говорили неделю назад, что подъём рынка с середины октября – лишь коррекция основного нисходящего тренда, и что «инфляция ещё толкнёт индекс доллара вверх, акции – вниз».

И вот индекс S&P500 , как мы предполагали месяц назад, преодолел вниз технический уровень 3910 пунктов, упав за неделю на 3% и закрыв её на 3852 пунктах. Теперь рубеж ноябрьского и декабрьского пика 4100 пунктов выступает труднопреодолимым сопротивлением, а вероятная ближняя техническая цель движения – 3700 пунктов. При этом не исключен временный ограниченный рождественский подъём к 4000– 4050 пунктам как дань уважения традиции «ралли Санта-Клауса».

А что же доллар? Его реакция менее острая. Во многом из-за того, что валюты – основные участники индекса USDX против доллара – также переживают увеличение ставок своих центробанков. USDX пока лишь отошёл 103,1 п к 104,5 п. Однако, потенциал его подъёма только начинается, на наш взгляд. Экономика США, обладая по сравнению с основными конкурентами более предпочтительными показателями динамики ВВП, занятости, инфляции, может выдержать более высокий подъём ставки. Да и абсолютная её величина заметно выше, чем в еврозоне, Японии, Великобритании, Канаде, Швеции, Швейцарии – то есть в странах, валюты которых входят в индекс доллара (когда-то я, чтобы запомнить его состав, придумал стих: «евро, йена, фунт, канада, шведов и швейцарцев надо…»). Соответственно, и доходность гособлигаций США существенно больше , чем у них, и в перспективе станет подниматься быстрее.

Добавим сюда и то, что геополитические и рецессионные риски, воздействующие на экономики и толкающие деньги в сторону защитного актива – доллара, более высоки в Европе. Поэтому сохраняем ранее высказанное предположение о перспективах в предстоящие месяцы движения к к следующим техническим целям: «USDX – 108 п.; EUR/USD – 1,0210; GBP/USD – 1,1620; USD/JPY – 141,70».