Парадоксы рынков и перспективы активов

Марк Гойхман,
аналитик финансовой aкадемии Capital Skills

За несколько дней после заседания ФРС 12 июня рынок проявил удивительную реакцию. Его мнение разошлось с посылами регулятора, и теперь встаёт вопрос – кто же прав? От этого зависят дальнейшие движения активов.

Как смены настроений близки,
И показатели, и риски.
Политики всегдашний дух
И рынок, парадоксов друг…

Наблюдатели во весь голос протрубили о жёстком настрое Федрезерва на июньском заседании. Ещё бы! Заявлена возможность снижения ставки не два раза в 2024 году, как предполагалось ранее, а только один раз. Summary of Economic Projections, June 12, 2024 (federalreserve.gov) Прогноз инфляции по показателю PCE на 2024 год повышен до 2,6% с 2,4%., а по базовому PCE – до 2,8% с 2,6%. Джером Пауэлл сказал, что нужно больше подтверждений успешности монетарной политики, прежде чем смягчать её.

Но инвесторы не поверили ФРС. Прямо по совету Козьмы Пруткова: «Если на клетке слона прочтешь надпись «Буйвол», – не верь глазам своим». Жёсткость «буйвола» проигнорирована в пользу миролюбивого «слона». Реакция рынка была такова, как будто прозвучал очень мягкий посыл. И в этом – первый парадокс.

В чём проявился такой парадокс?

1. Согласно фьючерсам на ставку, её снижение в сентябре неделю назад ждали 46% инвесторов. А теперь эта доля не уменьшилась в соответствии с риторикой регулятора, а резко подскочила до 66%!

2. Доходность 10-летних трежериз не увеличилась, а упала () до 4,2% с 4,4%.

3. Американские фондовые индексы, всегда чуткие к посылам регулятора, не только не испугались их, а заметно поднялись, не стесняясь нового штурма исторических максимумов. S&P500 – до 5432 п. с 5376 п., на 1% за 3 дня. Nasdaq – до 17693 п. с 17344 п. , на 2% за это время.

Так в чём причины такого нетипичного движения рынков?

В том, что они увидели в реальности, не в «надписи», предпосылки мягкости в экономике. Вот они:

– нашумевшее снижение потребительской инфляции, объявленное 12 июня ДО заседания ФРС. ИПЦ за май уменьшился до 3,3% с 3,4% г/г. А базовый ИПЦ – до 3,4% с 3,6%. Но на это регулятор практически не обратил внимание.

– индекс цен производителей, как оказалось 13 июня, вообще ушёл в отрицательную зону. Упал в мае до минус 0,2% м/м с плюс 0,5% месяцем ранее. То есть в оптовом звене впору говорить о дефляции, что в дальнейшем может затормозить и цены в рознице.

– число первичных заявок на пособие по безработице выросло до 242 тыс. с 229 тыс. Таким образом, пошатнулась сила рынка труда, беспокоящая ФРС из-за стимулирования роста цен.

– индекс настроения потребителей от Мичиганского университета в июне сократился до 65,6 с 69,1 при прогнозе повышения до 72,1. Это может говорить о торможении и «инфляции спроса», и хозяйственного роста в целом в ближайшем будущем, что способно ускорить смягчение ФРС.

– наконец, вот что очень важно. Баланс ФРС за неделю до 12 июня впервые за долгое время не снизился, а поднялся на $3,4 млрд. Вспомним, что регулятор предполагал с июня уменьшать темпы QT, то есть сокращения активов, на $55 млрд. в месяц. Оставлять в рынке больше денег, чем раньше – для стимулирования хозяйства. Но на прошедшей неделе превзошёл сам себя в мягкости. Не просто снизил скорость сжатия баланса, а сразу увеличил его, поднял объёмы денег в системе. Вероятно, кстати, что это также повлияло на падение доходности трежериз.

Противоречивость риторики Федрезерва трудно объяснить. Возможны политические мотивы. Три сенатора от Демократической партии официально попросили Джерома Пауэлла снизить ставку. Вот их письмо ((huffingtonpost.com). Президентские выборы – 5 ноября. Уменьшение процентов при Джозефе Байдене, стимулирующее экономику, было бы позитивным знаком для него и для демократов. Может быть, ФРC демонстративно не хочет проявлять зависимость от политики? Ноябрьское его заседание – 7 ноября, то есть через два дня ПОСЛЕ выборов. Но ведь показатели действительно могут заставить его действовать раньше. Рынок почувствовал это.

Такой настрой способен разрешить первый парадокс в сторону дальнейшего укрепления фондового рынка и золота после некоторой коррекции вниз.

Но есть ещё и второй парадокс – с долларом.

Он – вот в чём. Даже при снижении ожиданий сохранения ставки и при уменьшении доходности трежериз, доллар стал не падать, а расти в последние дни, после вердикта ФРС. Дружно вместе с акциями. Хотя обычно эти активы двигаются в обратной корреляции между собой.

Оправдалось моё предположение в Finversia от 10 июня. О том, что «для всё ещё восходящего тренда USDX по-прежнему актуален локальный диапазон 104–105,1 п. В случае пробития 105,1 п. следующая цель: 105,6 п.» Индекс доллара USDX от минимумов недели на 104,2 п. поднимался к её закрытию на 105,5 п. Что, доллар послушал Пауэлла? Не думаю, ведь на валютном рынке такие же инвесторы, как и на фондовом. Здесь дело в другом.

Во-первых, в том, что резко обострились риски в Европе в связи с результатами выборов в Европарламент. Президент Франции Эммануэль Макрон распустил Национальную ассамблею и объявил внеочередные выборы. Министр финансов Франции Брюно Ле Мэр предупредил о серьёзных экономических рисках для страны. Появляется даже тема её выхода из еврозоны и чуть ли не из ЕС. Евро в таких условиях – под ударом. Да и в Великобритании, связанной с ЕС, валюта под давлением. Там помнят «Брекзит» и опасаются «Фрекзита». Индекс доллара, во многом состоящий из евро и фунта, поднимается.

В-вторых, проявленная мягкость Банка Японии, не предполагающего поднимать ставку. Она снижает йену по отношению к гринбэк.

Таким образом, в данном случае не доллар растёт, а ослабевают его «партнёры». Но это не очень надёжный фактор для продолжения укрепления доллара. Эмоциональное движение вниз евро и фунта во многом отработало повод и пока приостановилось. Пара USD/JPY близка к максимумам на уровнях около 158, где стоят «красные флажки», о которых писал на Finversia 14 июня.

Поэтому, исходя из реалий показателей и настроений рынка, можно предположить вероятность коррекции доллара вниз. Да, восходящий тренд его не только сохраняется, но и усилился в последние дни, после преодоления предыдущего технического максимума 105,4 п. по USDX.

Но теперь сильной зоной поддержки выступает 104,6-104,9 п. В случае отхода к ней возможно возобновление роста доллара с техническими целями 105,5-105,7 п.