При перепечатке материалов просим публиковать ссылку на портал Finversia.ru с указанием гиперссылки.
Свидетельство о регистрации СМИ ЭЛ № ФС 77 – 68729 от 17.02.2017
О кризисе говорят всегда, а когда есть хотя бы малейшее основание – тем более. Сейчас на условной повестке фондового рынка – плохие вероятности: рецессия, схлопывание «пузыря», новый мировой кризис и политика Трампа, в которой «что-то пошло не так». Попробуем посмотреть на ситуацию.
С одной оговоркой: о кризисе рассуждать умеют и любят. Особенно в России. Причины две. Первая – если «угадаешь», предрекая кризис, за умного сойдешь. Если точно спрогнозируешь подъем рынка – это никому не интересно. Это обыденно. А вот если кризис – почет и уважение. И бесконечные напоминания: «этот человек предсказал кризис цатого года». И неважно, что он лет пять или десять талдычил о кризисе: наконец неправильные часы показали правильное время.
Причина вторая – комплекс аутсайдера. Для России в силу исторических причин особенно актуален. Аутсайдер всегда надеется, что кто-то или что-то опрокинет карточный столик и в новой раздаче можно ждать карты получше. Если вы бедны, то одно из двух: либо вы хотите разбогатеть, либо – чтобы все стали бедными. Во втором случае разговор о кризисе гарантированно ласкает ваш слух: буря, скоро грянет буря…
А вот на самом фондовом рынке – обратная ситуация. Бешеный рост с 2018 года. В разгар коронавирусной пандемии, если говорить по гамбургскому счету, отделались легким испугом. Дальше – вверх. Торопись, а то проиграешь.
Многие опросы минувшей осени показывали, что оптимизм частных инвесторов на фондовом рынке достиг самых высоких уровней. А соотношение акций и облигаций в портфелях розничных инвесторов сместилось до максимальных значений в сторону акций: более 40% в инвестициях американских домохозяйств.
И для кого-то этот всеобщий энтузиазм – тоже «кризисный сигнал». Причем – с перебором. Сразу начинают вспоминать все идиотские поговорки и притчи о том, что надо продавать, когда все покупают, или о том, что когда твой парикмахер или сапожник говорит с тобой об акциях, – пора продавать…
На самом деле все эти присловья – это вообще не про рынок. Это про вашу исключительность. Хотите чувствовать себя «не как все», «над толпой», «специальным человеком» – вперед. Правда, если бы вы продавали акции Apple или Microsoft только потому, что «все покупают», или закрывали бы позиции в каких-нибудь 2019, 2023 или 2024 годах, потому что «все покупали», – то многое бы упустили. За исключением чувства собственной исключительности, разумеется…
* * *
ОК, сейчас не об этом. Сейчас о том, что, действительно, общий энтузиазм на фондовом рынке часто затушевывает тревожные «звоночки».
В конце января мы в Finversia обобщили, что эксперты Уолл-стрит уже начинают считать такими звоночками.
Во-первых, стало много маржинальной торговли. Понятно, что в случае резкой просадки и, тем более, кризиса, это опрокидывает рынок сильнее, чем могло бы быть, и вызывает повышенную волатильность. Во-вторых, уже упомянутый рост интереса в сторону акций, а не облигаций. В-третьих, довольно «неестественное» укрепление доллара, которое в будущем могло привести к серьезным изменениям денежных потоков. В-четвертых, начавшийся (по итогам февраля этот тренд усилился) отток самых осторожных инвесторов с американского на европейский и японский рынки. В-пятых, повышенная чувствительность рынка к «неожиданным» новостям, таким как история с «китайской альтернативой ИИ» или заявлениям Дональда Трампа. Этот момент мы особенно почувствовали уже после выхода нашей публикации, в феврале и марте 2025 года.
В ноябре и декабре прошлого года я говорил в своих видеобзорах о том, что предчувствую сбой в позитивном сценарии фондового рынка. Что-то вроде истории с биржевым кризисом 1987 года, когда рейганомика уже торжествовала победу, денежно-кредитная политика Пола Волкера привела к отличным результатам, но рынок «выпустил пар» мощной коррекцией, несмотря на экономические достижения.
И вот с начала 2025 года тема возможной серьезной коррекции или кризиса стала звучать масштабно.
Попробуем разобраться: что именно способно стать триггером как максимум биржевого или даже экономического кризиса, как минимум – серьезной коррекции или медвежьего рынка.
Три претендента на роль этого триггера – бум вокруг ИИ, Трамп и его политика, общая ситуация в мировой экономике.
Где возможен пузырь на бирже?
Практически любой кризис провоцируется тем, что лопается некий «пузырь» на фондовом рынке. «Пузырь» может быть в финансовых конструкциях, как это случилось с ипотечными бумагами в 2007-2008 годах, может быть в отрасли (кризис доткомов или кризис 1997 года в Азии). Иногда «пузыря» может и не быть – тогда на роль триггера кризиса вместо него выходят некие глобальные потрясения – например, история с ценами на нефть в начале 1970-х или пандемия коронавируса в 2020-м. Но все же чаще и обыденнее – когда лопается некий «пузырь».
Биржевая публика уже стала искушенной и знает, где искать «пузырь», – там, где перегрето, там, где наибольший рост и наибольший ажиотаж.
Претендент на роль нынешнего потенциального «пузыря» в этом плане очевиден – это ИИ и его бенефициары, то есть лидеры бигтеха.
Совсем недавно редакция портала Barron’s отметила 25-летие кризиса доткомов, вернее предисловия к нему: 20 марта редакция выпустила статью о том, что ажиотаж инвестиций в доткомы пугает.
«Несмотря на все язвительные комментарии о том, что обложки журналов служат надёжными индикаторами противоположных тенденций на рынке, мы попали в точку. Миллиарды были вложены в онлайн-проекты, которые прогорели вместе с вложенными в них деньгами, как и предсказывала наша статья», – напомнил редактор Barron’s Рэндолл Форсайт.
И добавил: то, что сегодня происходит вокруг ИИ, вызывает отчётливое чувство дежавю. Еще одна инвестиционное издание – Grant’s Interest Rate Observer – тоже вспоминает кризис доткомов как аналогию.
В мае и июне 2024 года я в двух инвестиционных видеообзорах говорил о том, что в течение буквально нескольких недель ожидаю просадки на фондовом рынке из-за разочарования в ИИ. Просадка случилась в июле 2024 года, но отделались, что называется, легким испугом. Ситуация повторилась в начале 2025 года, когда в центре внимания оказалась история DeepSeek – небольшая китайская компания с коллективом в 200 человек и гомеопатическими инвестициями то ли в $6 млн. то ли в $8 млн. создала ИИ, конкурирующий с пресловутым ChatGPT. Программа DeepSeek моментально заняла первые места в App Store и Play Market и рынок дрогнул: акции Nvidia, Microsoft, Amazon, AMD и Google ощутимо просели; Nvidia за сутки потеряла $300 млрд. капитализации – 17%. А общее снижение акций бигтеха составило около $1 трлн.
В те дни одни считали, что это конец дорогостоящему американскому ИИ, другие – что это либо какой-то полуфейк, либо все вернется на круги своя.
В технологические подробности вдаваться не буду, скажу лишь, что и в этот раз рынок отделался – если уже не легким, то средним испугом.
* * *
В общем, младший вовсе был дурак, средний был и так и сяк. В задачке спрашивается: после потрясения ИИ легкой степени, а затем средней степени ожидать ли ТЯЖЕЛОЕ? Такое, что могло бы сыграть роль того самого «пузыря», запускающего глобальный финансовый или хотя бы биржевой кризис? Возможная причина до сих пор не снята, именно о ней я говорил в мае и июне прошлого года. Суть ее в следующем: сейчас инвесторы играют на повышение акций тех компаний-гигантов, которые радостно сообщают, сколько ЕЩЕ миллиардов долларов они потратили на ИИ. Но начнется момент, когда инвесторов станет интересовать: а сколько миллиардов долларов ДАСТ внедрение этого ИИ? Хайп уйдет – придет «Час бухгалтера». И вот тогда может в точности повториться история с массовым увлечением доткомами.
Причем это не будет вовсе означать, что сама тема ИИ – тупик. Интернет, как известно, стал становым хребтом современной экономики, а вот доткомы многие канули в Лету…
И этот неприятный вопрос к «всадникам» ИИ уже начинает звучать. Правда, и первые ответы постепенно вырисовываются. Во второй половине прошлого года компания Amazon стала, кажется, первой, которая отчиталась не только о том, сколько она ПОТРАТИЛА на ИИ, но и о том, сколько ей внедрение ИИ позволило сэкономить. Но пока таких ответов – меньше, чем вопросов.
Поэтому совсем недавно на конференции Morgan Stanley по технологиям, медиа и телекоммуникациям 2025 года, состоявшейся в Сан-Франциско, самым частым словом, употреблявшемся в отношении ИИ, было, по свидетельству участников, слово «монетизация». Почти как на канале Finversia 8 месяцами ранее.
Правда, рынок успокоили: монетизация ИИ началась и, по оценке экспертов того же Morgan Stanley, УЖЕ в этом году компании из индекса S&P500 благодаря внедрению ИИ увеличат чистую прибыль на 30 базисных пунктов.
Где именно эксперты этой конференции увидели возможную финансовую отдачу от ИИ? В трех основных моментах. Первый – снижение затрат бизнесов за счет внедрения
«агентных систем» (помощников на основе ИИ, обладающих некоторой степенью автономности для принятия решений и выполнения действий в определённых контекстах). Например, в коммуникации с клиентами.
Второй момент – ИИ за счет стремительной обработки данных могут ускорить разработку разных новых продуктов для бизнесов в разных сферах.
Третий момент – маркетинг – изучение реакции клиентов и оперативное подлаживание маркетинга, включая рекламу, под нее.
На мой взгляд, эти ответы на вопрос «Где деньги?» пока не слишком впечатляют. И рынок больше «кормят» обещаниями. Например, по оценке ряда экспертов, выручка от GenAI может составить около $1,1 трлн. Но – в 2028 году. А сколько вышло в 2024-м? $45 млрд. Согласитесь, немного напоминает известный диалог из книги Корнея Чуковского:
– Девочка, сколько тебе лет?
– Скоро будет восемь, а пока три…
Скептики в этом месте начинают вспоминать, что об отдаче от внедрения беспилотных автомобилей тоже говорят без малого два десятилетия, а воз и ныне там: пока беспилотники – это все еще эксперимент, а не массовый бизнес.
* * *
Итак, что мы имеем на сегодня?
Финансовую отдачу от ИИ УЖЕ начинают показывать, но она не слишком ЕЩЕ велика и поэтому больше обещают золотые горы в будущем.
Зато расходы на ИИ – здесь и сейчас. И они впечатляют. По предварительным подсчетам, только в этом году компании пресловутой «великолепной семёрки» потратят на ИИ $200 млрд., это около 25% их годовых доходов.
К тому же ажиотаж ИИ во многом держатся на государствах, которые смотрят в испуге друг на друга и предпочитают вкладываться, лишь бы кто не обогнал. Примерно такую же историю мы видели по части цифровых валют, в гонку за которыми вступили большинство стран, а ныне откладывают их введение в оборот, поскольку, похоже, так и не разобрались: а на черта вообще им это нужно?
А вот в сфере ИИ государства – как раз на пике конкурентной гонки.
В США администрация Джозефа Байдена поручила министерствам обороны и энергетики арендовать федеральную землю и ускорить выдачу разрешений на строительство новых центров обработки данных. Администрация Дональда Трампа, во всем отрицающая и даже отменяющая действия предшественника, здесь даже усилила их – объявила о запуске проекта Stargate совместно с SoftBank Group, OpenAI и Oracle. Каждая из этих компаний обязалась инвестировать в ИИ от $100 млрд. и дойти до $500 млрд.
Китай принял государственный план, по которому около $138 млрд. выделяется на развитие инфраструктуры и услуг ИИ. Заявлена амбициозная цель – стать мировым лидером в области ИИ к 2030 году. Компании Huawei, Alibaba и Tencent инвестируют в ИИ с не меньшим энтузиазмом, чем американская «семерка».
Европа, Япония, Израиль и Россия тоже находятся в разных стадиях создания национальных программ по ИИ.
Как все это отразилось на фондовом рынке – хорошо известно. «Великолепная семерка» показала неудержимый рост, часто оторванный от «земли».
Самый яркий пример хорошо известен – Nvidia. За 2024 год рыночная капитализация компании выросла более чем на 230% и достигла $2,2 трлн. Акции компании торгуются с коэффициентом P/E выше 70, и это серьезно превышает средний показатель даже для привычного к «перегреву» для сектора полупроводников.
Акции Apple в 2024 году выросли на 45%, при том, что выручка выросла только на 3%.
Microsoft хоть и не «перегрелась» в росте акций, но ее капитализация превысила планку в $3 трлн.
В итоге даже не семь, а всего лишь пять ИТ-гигантов – Apple, Microsoft, Nvidia, Amazon и Alphabet – по своей капитализации занимают более 25% от капитализации всего индекса S&P500.
Возникает вопрос: что делать? Отказываться в своих портфелях от этих бумаг? Так можно пропустить все самое интересное, упустить прибыль и уподобиться всем этим армагедонщикам, которые годами носятся вокруг рынка с одним и тем же припевом: «Кажется, дождик собирается»…
* * *
Полагаю, что ответ – в компромиссе, который кто-то может назвать, конечно, попыткой и «рыбку съесть» и получить прибыль от роста лидеров акций. То есть – уменьшить доли бумаг этих компаний в своих инвестпортфелях и усилить диверсификацию портфелей.
Я всегда любил широкую диверсификацию, за что даже получал попрек, что это, мол, «непрофессионально», что надо инвестировать в десяток эмитентов, а не в пять-шесть десятков.
Широкая диверсификация, действительно, в «тучные» годы может снизить вашу потенциальную прибыль и вы даже отстанете от общего роста S&P500. Зато «рыбка», которую вы вознамерились съесть, не махнет хвостом.
Рад отметить, что сейчас об актуальности более широкой диверсификации заговорили и представители крупнейших инвестодомов мира.
Например, стратег Goldman Sachs Питер Оппенгеймер еще в конце прошлого года сказал, что концентрация бигтеха начинает тревожить и инвесторам следует расширять свои вложения. Совсем недавно о необходимости диверсификации напомнили аналитики J.P.Morgan. И хотя они оптимистично оценивают перспективы лидеров рынка акций в этом году, глобальный инвестиционный стратег J.P.Morgan Сэмюэл Зиф заявил, что «не исключает откатов рынка и волатильности».
Обратная сторона трампономики
Сейчас, весной 2025 года, рынок волнует уже не столько возможный «пузырь» в сфере ИИ и «великолепной семерки», сколько трампономика 2.0. Все оказалось не так, как мечталось ноябрьским утром 2024 года, когда стало известно об убедительной победе Дональда Трампа.
Победа республиканцев на выборах чаще всего воспринимается как благо для рынка, возвращение Трампа воспринималось как возможный триумф. Его программные постулаты вдохновляли инвесторов: снижение корпоративного налога, стимулирование развития и возвращения производства в США, новый «золотой век Америки», «я сделаю американцев богаче», etc.
Поэтому, даже споткнувшись на истории с DeepSeek, в конце января и начале февраля рынок продолжил восхождение. А уже по-настоящему споткнулся, когда Трамп начал действовать и, если обобщать, объявил тарифную войну всему миру. Напоминать ее перипетии не буду – они широко освещаются потоками мировых новостей. Скажу лишь, что американский бизнес стал нервно подсчитывать: а во что ЕМУ обойдутся ответные тарифы других стран? А сколько у него самого комплектующих или товаров импортного происхождения? А как цунами тарифов скажется на инфляции и потреблении?
И вот на всем этом фондовый рынок споткнулся. И теперь задается вопросом: а вообще трампономика 2.0 – это точно драйвер развития? Или, наоборот, – одна из возможных причин нового биржевого кризиса?
Есть, правда, надежда, что свистопляска с тарифами – это просто стиль деловых переговоров Дональда Трампа: обозначить наиболее жесткую позицию, поторговаться и придти к чему-то приличному. То, что Трамп откладывает введение драконовских пошлин, – косвенное тому подтверждение. Так что в целом с тарифами рынок может смириться – ему куда нужнее понимание, «на чем сердце успокоится». Об этом я говорил в своем недавнем биржевом видеообзоре.
* * *
Но помимо истории с тарифами, которая на поверхности, есть и другие возможные разочарования в трампономике.
Некоторые из них сразу после инаугурации в своем обзоре обобщили аналитики Morgan Stanley. В частности, они считают, что со снижением корпоративного налога – главной «плюшки» для фондового рынка – получится не все просто.
Если не ошибаюсь, выступая онлайн в Давосе, Трамп пообещал снижение корпоративного налога, какого «еще не видывали на Земле». Это вполне в духе Трампа: от его выступлений вообще иногда складывается ощущение, что начинается новая эра в жизни человечества – трампозойская.
В Morgan Stanley считают, что снижение корпоративного налога будет ограниченным или что даже будет сохранена ставка корпоративного подоходного налога в США на уровне нынешних 21%. А администрация Трампа отделается налоговыми льготами. И это разочарует Уолл-стрит.
Еще одно опасение Morgan Stanley, связанное с первым, – то, что Трампу не удастся навести особый порядок в бюджете США и серьезно сократить расходы.
Также ожидается, что политика дерегулирования, провозглашенная в Белом доме, может депрессивно сказать на секторе медицины. А от политики ограничения миграции ожидают, что она затормозит рост ВВП в США. По оценке Oxford Economics, например, восстановление политики «Оставайся в Мексике» на четверть сократит приток мигрантов из Мексики и это приведёт к снижению ВВП Соединенных Штатов на 0,5 процентных пункта в первые пять лет. А совокупно все ограничения снизят потребительские расходы и производительность труда.
Руководитель исследовательской команды и контент-стратег Bank of America Institute Ванесса Кук недавно отметила, что популистская политика в сфере ограничения миграции может стать одной из причин инфляции. По ее словам, увеличение предложения рабочей силы за счет мигрантов сдерживает рост заработной платы и затрат на рабочую силу и это позитивно сказывается на рентабельности бизнеса и усмирении инфляции.
* * *
Еще один момент, о котором рассуждают на рынке, – не попытается ли Трамп переломить через колено ФРС? Хотя Джером Пауэлл стал председателем совета ФРС в первое президентство Трампа, с 2024 года Трамп критикует его за плохую борьбу с инфляцией. И при этом одновременно призывает ФРС к более активному снижению ставок, чтобы способствовать всем этим идеям трампономики. В прошлом году Трамп даже сказал, что неплохо бы реформировать ФРС и поставить ее в зависимость от президента, но на такие изменения Конгресс вряд ли пойдет, даже с республиканским большинством в нем (а оно не вечно). К тому же накануне инаугурации Трамп и его министр финансов Скотт Бессент заявили, что, мол, никаких переворотов не будет и Джером Пауэлл останется на посту председателя ФРС до истечения срока его полномочий, то есть до 15 мая 2026 года. Зато в администрации Трампа стали говорить о том, чтобы полномочия на аудит работы Федеральной резервной системы были у президента. А Илон Маск заявил, что неплохо бы устроить «переучет» золотого запаса в Форт-Ноксе.
Но, даже если предположить, что Овальный кабинет и ФРС с грехом пополам найдут общий язык, дальше возникает странная дилемма. Политика Трампа, прежде всего, введение пошлин, может усилить инфляцию. Ограничение миграции – тоже. А это потребует сохранения высокой ставки ФРС. Но при этом Трамп требует от ФРС снижения ставок, чтобы способствовать той самой реиндустриализации Америки, «золотому веку» и всему такому прочему. Возникает естественный вопрос: и что делать в этой ситуации ФРС? Прямо как в старом фильме: «И куды крестьянину податься?»…
* * *
Точно такой же вопрос стоит перед инвесторами, ЕСЛИ они исходят из предположения, что Трамп окажется слоном. Не тем, который символ Республиканской партии США, а тем, который в посудной лавке.
Интересный парадокс: рынок так ждал Трампа, а вот реальный «золотой век» для биржевиков был при Джозефе Байдене. И первое президентство Трампа закончилось падением рынка. Он в нем не виноват – виноват вирус, но вот вопрос: а вдруг это судьба?
Возможные действия инвесторов в этой схеме – уйти в другие инструменты. В защитные активы, как принято говорить в таких случаях, только не от рынка, а от Трампа. Что может быть такими активами? Другие рынки мира вряд ли: этот «слон» колотит посуду на всех кухнях. Облигации – без сомнения вариант, по крайней мере – для самых консервативных. Для самых агрессивных, наоборот, частичным выходом может показаться уход в крипту, но и здесь может сказаться влияние «слона». И можно предположить, что может лопнуть криптовалютный «пузырь», – с не меньшей вероятностью, чем «пузырь» ИИ. Тем паче, Трамп собрался создавать национальный резерв биткоина. Это отличная поддержка для крипторынка, но это же может стать и потенциальной причиной для его волатильности.
Еще один вариант негативной реакции инвесторов на Трампа – конечно же, золото. Золото в последние два года продемонстрировало впечатляющий рост и еще в середине прошлого года многие, вполне серьезные эксперты, в том числе – из ведущих инвестодомов мира, говорили, что этот рост возможен и до уровней $3,5-4 тыс. за унцию.
Самый главный фактор поддержки золота сегодня – политика большинства центробанков мира, которые в своих резервах увеличивают доли золота, чтобы не стать заложниками мировой политики или разных игрищ с валютами. За 2024 год центробанки купили 1037 тонн золота. Золото – это реакция на войны и конфликты. Но оно же может стать реакцией на непредсказуемость Трампа.
Однако я по-прежнему полагаю, что рост золота может развернуться в другую сторону и золото может оказаться еще одним «пузырем» рынка. Статистика свидетельствует: спрос на физическое ювелирное золото на азиатских рынках, подстегнутый сезонными традициями (китайский Новый год, период свадеб в Индии и том же Китае), хотя и остается мощным драйвером, но все же его рост стагнирует. Центробанки – вот движущая сила для рынка золота, о чем свидетельствуют и все последние репорты Всемирного совета по золоту.
В плюс золота можно сказать то, что ввиду потрясений последних лет не скоро еще центробанки разочаруются в золотых запасах и в идее уменьшить зависимость от резервов в «чужих» валютах. Замораживание активов России здесь стало «звоночком» для всех, недаром одновременно с закупками золота усилилась его своего рода «редомициляция» – перевод из американских и британских хранилищ домой. И занялись этим не только политические режимы, находящиеся в сложных отношениях в так называемым «коллективным Западом», но и вполне «респектабельные» Австрия или Бельгия, например…
Но если центробанки достигнут своих таргетов по увеличению «золотой доли» в резервах и снизят новые закупки, то это может оказаться потрясением для рынка золота. А если это совпадет с умиротворением вокруг Украины, тайванского вопроса, с «устаканиванием» тарифов, снижением инфляции и новым витком роста фондового рынка – для золота это может оказаться ударом.
«Слишком много «если», – скажет критично настроенный наблюдатель. Согласен, слишком. Но все же упускать этот сценарий из вида нельзя.
Видно, что любой скептицизм в отношении перспектив роста вызывает волну бурного негодования со стороны «голдоевангелистов». Здесь опять сказывается психология: золото – это удовлетворение первобытного инстинкта, это понятная многим «бранзулетка», так возбудившая румынского пограничника. Для человека, не отягощенного, все эти сложности, витиеватые сюжеты, анализы и прогнозы фондового рынка вызывают подсознательное раздражение – слишком много непонятного. И противно сознавать, что кто-то это понимает и в этом плавает. А вот золото – это понятно, «маешь вещь». Поэтому в золоте будут сидеть до последнего, из него мало кто выскочит вовремя. Так что вариант с падением золотого «пузыря» тоже вполне реален в весьма обозримом будущем. С поправкой на то, о чем сказал прежде, – золото может поддержать желание части инвесторов «уйти» от непредсказуемости Трампа.
Сейчас уже некоторые эксперты осторожно предполагают, что если центробанки резко ослабят свои закупки золота, то цена на желтый металл может упасть до $2-2,3 тыс.
за унцию.
В Goldman Sachs недавно заявили, что ожидают рано или поздно заметной коррекции золота. Специалист по стратегии в области сырьевых товаров Goldman Sachs Research Лина Томас считает, что «безжалостная скупка» золота продолжается, но после ее завершения ждет (сформулировано предельно осторожно) «некоторый технический спад». Хотя пока прогноз Goldman Sachs – $3,5 тыс. за тройскую унцию к концу 2025 года.
И, повторюсь, тут многое будет зависеть от Трампа…
* * *
В своем недавнем биржевом обзоре я напомнил об ответе президента США Дональда Трампа на вопрос телеканала Fox News, не приведет ли его политика к рецессии в США.
Ответ был таков: «Я ненавижу предсказывать подобные ситуации. Это переходный период, потому что то, что мы делаем, весьма масштабно. Мы возвращаем богатство в Америку. Это очень важно. И всегда есть периоды – это занимает немного времени. Это займет немного времени. Но я думаю, что это должно быть замечательно для нас. То есть, я думаю, это должно быть замечательно».
Иными словами: я за все хорошее против всего плохого, но если случится рецессия – давайте считать это «переходным периодом».
Вполне в духе современных политиков (не будем тыкать пальцем). И это вплотную подводит нас к третьей (вслед за пузырем ИИ и трампономикой) возможной причине большого кризиса – макроэкономическим проблемам.
Макроэкономика, она сказала нам: «всего хорошего»
Каковы же ожидания от глобальной экономики на 2025 год? В общем и целом – позитивные и умиротворяющие. По прогнозам Международного валютного фонда (МВФ), глобальный экономический рост останется стабильным и составит чуть более 3%. Прогнозы МВФ по миру и по отдельным странам на каждой сессии фонда корректируются, но – на уровне плюс-минус одна-две десятые процента. Эксперты ООН дают прогноз скромнее, но тоже позитивный – рост мирового ВВП на 2,8-2,9% в 2025 году и такой же в 2086 году. Рост американской экономики в ООН оценивают в 1,9%.
Прогноз МВФ по росту ВВП США в 2025 году – около 2,7%, весьма неплохо, хоть и поскромнее 2024 года. Прогноз МВФ по Еврозоне – 1% 2025 году. Тоже неплохо для экономики, в которой долго опасались стагнации или даже рецессии.
По развивающимся рынкам прогноз МВФ на 2025 год – 4,2% в среднем. По китайской экономике – 4,5%. В свое время, когда в 2023 году «покачнулся» Китай, я говорил, что возвращения к темпам роста на уровне 6% и выше в год не будет, но рост в 3-5% – тоже хорошо и мир со временем это примет. Так и вышло: от Китая больше не ждут рывков, но и опасения за китайский кризис почти сошли на нет.
В ООН примерно также оценивают потенциал роста развивающихся экономик – 4,3% за этот год.
* * *
В общем, «все хорошо, прекрасная маркиза». А где возможные точки проблем?
Первая – перспективы экономики США. Конечно, разговор о рецессии – это, скорее, для остроты, но вот замедление темпов роста американской экономики вполне реально. Как полагают некоторые биржевые эксперты, это замедление постепенно начнет влиять на настроения инвесторов, аппетит к покупкам уменьшится и это – с учетом перегретости роста в сфере бигтеха – может вызвать падение. Перефразируя Кэррола: чтобы стоять на месте – надо бежать, и если инвесторы сменят бег на шаг – можно упасть. Такая вот странная ситуация: достаточно энтузиазму даже не пропасть, а ПРОСТО стать более спокойным – рынок может резко скорректироваться.
На тему этого феномена недавно высказался вице-президент Morningstar Джон Рекенталер. Он обращает внимание, что если бы фондовый рынок ожидал рецессии то примерно одинаково уходили бы из разных акций. А недавняя коррекция вызвана просадкой акций бигтеха. То есть это не ожидание чего-то плохого в экономике в целом – это своего рода «усталость» от бычьего рынка, переход к более спокойному поведению инвесторов. Для примера он указал на акции Berkshire Hathaway, которые в эти дни даже выросли, и напомнил, что, например, во время кризиса 2008 года котировки Berkshire снижались примерно одинаково с индексом S&P500.
По мнению Рекенталера, инвесторы не ожидают падения экономики – они просто, сняв сливки, переходят в более спокойные и безопасные активы. В Morningstar даже предложили своего рода новый термин – «старение бычьего рынка».
Итак, одна из возможных угроз: рынок падает, потому что успокаивается.
* * *
Идем дальше. Еще одна возможная проблемная точка – все-таки Китай. В Китае не повторилась история с Lehman Brothers – рынок недвижимости получил поддержку государства. Но Поднебесная теперь подсела на долговую иглу. И, как отмечают эксперты, тарифная борьба с Трампом может еще больше увеличить долговую нагрузку китайской экономики. Особенно, если продолжится наметившаяся в прошлом году тенденция сокращения китайского экспорта.
Для Китая, которому экспорт дает 38% ВВП и который стал крупнейшим экспортером мира с объемом поставок на $3,6 трлн. в 2024 году, потрясения по этой части могут стать нокаутом.
Поэтому вторая возможная угроза – все же китайский кризис. А такая история может потянуть за собой кризисную цепочку по всему мировому фондовому рынку почище азиатского финансового кризиса 1997 года.
* * *
Третья угроза – инфляция. В 2023 и в 2024 годах на американском и европейском рынках регуляторы тщательно уминали инфляцию. И почти умяли, во всяком случае, уровни в 2,5-3% – это куда ближе к таргетам ФРС и ЕЦБ, чем к тем 10%, до которых американская и европейская инфляция доходила на пике.
Но есть вероятность (и довольно много предположений), что тренд может опять развернуться в сторону роста инфляции. На это могут повлиять тарифы и антимиграционая политика Трампа – об этом мы уже говорили. На это может повлиять снижение общемирового уровня безработицы до минимума.
В недавно опубликованном исследовании «The World in 2030» Bank of America говорится, что новой «нормой» инфляции в развитых странах могут стать 3-4% вместо 2%. Эксперты ООН отмечают, что глобальная инфляция в 2025 году даже в лучшем случае будет не ниже 3,4%.
Но такая инфляция сама по себе угрозы росту фондового рынка не представляет, наоборот, может его стимулировать. Так в чем здесь угроза для рынка? Два «но».
Первое – центробанки мира, начиная от российского и заканчивая европейским или ФРС, похоже никогда не готовы смириться и сменить свои таргеты по инфляции на значения повыше. А это значит, что инфляция в 3-4% – это высокие учетные ставки. То есть высокая доходность облигаций, которая оттягивает интерес части инвесторов от акций, и высокая долговая нагрузка эмитентов, вызывающая вопросы в их устойчивости уменьшающая прибыльность.
И второе – продуктовая инфляция существенно выше общей. Это общемировая история, вызывающая иронию в адрес официальной статистики в России и ворчание потребителей в США. И это не просто реакция на какие-то конечные события, вроде коронавируса, это, похоже, долгий и серьезный тренд. Мы видим, что цены на энергетическое сырье последние десятилетия пребывают довольно высоко. И мы видим, как по цепочке просто взрываются цены того или иного аграрного сырья. Сногсшибательный рост цен на какао-бобы, теперь резкий рост цен на кофейные зерна. На повестке – кардинальный рост цен на пальмовое масло, которое составляет около половины производящегося на планете растительного масла, и рост цен на куриные яйца. Иногда ощущение, что сама природа делает себя более дорогим продуктом для человечества. И это может вызвать долгую цепочку переоценок, стагнаций и замедления потребительского спроса при высоком уровне процентных ставок. В худшем случае – что-то вроде великой стагфляции.
* * *
Кроме этих проблем обратим внимание на недавний перечень рисков от аналитиков Bank of America. Они отметили такие вызовы как антиглобализация, затяжной период политических и военных конфликтов, торговый протекционизм, который может разрушить привычные цепочки поставок и взаимосвязей по всему миру. Плюс еще «гонка за Арктику», в которую вступят США и Россия в борьбе за контроль над северными морским путями и находящимися в этом регионе 15% неразведанных мировых запасов нефти и 30% неразведанных мировых запасов природного газа. А МВФ, в свою очередь, напоминает об угрозе ускоряющегося роста совокупного мирового долга вообще и госдолга в частности. А также о том, что политика Трампа может привести к резкой перефрагментации мировой торговли и вызвать этим кризисные явления.
В общем, картина пестрая как сценарий футуристического блокбастера.
* * *
Итак, резюмируем. Фондовый рынок после долгого впечатляющего роста несколько раз «споткнулся», а начиная со второй половины февраля – серьезно просел. Версия о возможных признаках надвигающегося экономического (а скорее, биржевого) кризиса стала актуальной и обсуждаемой.
На мой взгляд, среди возможных триггеров, на которые стоит оглядываться, все-таки продолжая инвестировать, – «искусственно-интеллектуальный» пузырь в бигтехе, трампономика и тарифная война, усталость бычьего рынка и уход инвесторов в «тихие гавани», возможные глобальные проблемы в области мирового долга, неусмиряемой инфляции, американского замедления экономики или китайского кризиса. И это мы не учитываем возможных «черных лебедей» – не просчитываемые факторы.
Возможные ответы инвесторов – уход в облигации или золото, широкая диверсификация инвестиций и уменьшение доли вложений в бигтех, снижение аппетита к риску, готовность к просадкам, коррекции и большой «биржевой пиле»…
Я не считаю, что именно негативные сценарии должны реализоваться. Но я уверен, что их следует держать в уме и подготовиться к ним. Более того, полагаю, что в недавно проклюнувшейся в экономической науке теории бескризисного развития есть рациональное зерно. Коронавирус, который вызвал очень короткое смущение и практически пародию на кризис (в сравнении с прошлыми годами) косвенно это подтвердил. Поэтому более вероятным я считаю, не экономический, не финансовый, а именно биржевой кризис, своего рода «большую коррекцию». И к ней есть смысл быть готовым.
P.S.
Ситуацию на фондовом рынке, последствия решений ФРС и Центробанка России по процентным ставкам, прогнозы и возможные сценарии обсудим 24 марта в прямом эфире на канале Finversia.
Более глобальные тренды на фондовых рынках мира и России и интересные эмитенты и инвестиционные инструменты – тема инвестиционного ужина с Яном Артом и Игорем Файнманом, который состоится 3 апреля в Москве.
Инвестиционный ужин с Яном Артом и Игорем Файнманом 3 апреля: https://www.finversia.ru/arena/meeting
обсуждение