Курс рубля: летний прогноз

Ян Арт,
главный редактор Finversia

Может ли рубль продолжить укрепление?

Во второй половине мая рубль «сломал» все прогнозы и показал довольно резвое укрепление. Естественно, это вызывает три вопроса.

Первый – может ли рубль продолжить укрепление?

Второй – что можно ждать от рубля этим летом?

Третий – покупать ли доллары сейчас или возможна более выгодная точка входа?

Для начала – традиционный обзор прогнозов звучавших на май. Здесь все просто: все они пролетели. Более-менее близки к реальности оказался разве что самый оптимистичный прогноз аналитика компании «БКС Мир инвестиций» Александра Бахтина, который предрекал возможность укрепления рубля весной до уровней 90-91 за доллар. Эту вероятность отмечали также эксперт Богдан Зварич из Банки.ру и аналитик компании «Альфа-Капитал» Александр Джиоев.

Большинство же прогнозов не выдержали испытание реальностью, среди них – повторный прогноз уже упомянутого Богдана Зварича о 92,9 рубля за доллар, прогнозы эксперта Николая Переславского, профессора Финансового университета при Правительстве РФ Сергея Толкачёва, эксперта компании «БКС Мир инвестиций» Дмитрия Бабина о продолжении девальвации рубля после майских праздников, и, тем более, прогноз экономиста Евгения Змиева о снижении рубля ниже уровня 100 рублей за доллар. Полностью неверен и мой прогноз на май (впервые за последние 17 месяцев): я ожидал, что рубль завершит май в диапазоне 92-95 рублей за доллар, но в последнюю декаду мая рубль укрепился на уровне принципиально выше этого диапазона и завершает май курсом около 90 за доллар.

13 мая на канале Finversia в специальном прямом эфире я говорил о 10 факторах, которые сегодня с разной силой определяют курс рубля. Среди них: 1. ключевая ставка Центробанка, 2. денежно-кредитная политика Центробанка, 3. интересы бюджета и его возможный дисбаланс, 4. сальдо внешней торговли России, 5. периоды уплаты налогов, 6. политика, 7. состояние международных резервов, 8. состояние государственного долга, 9. проинфляционные настроения, 10. внешние финансовые факторы, самый главный из которых – индекс доллара.

За минувший месяц по большинству их этих факторов нет изменений. Ключевая ставка и денежно-кредитная политика ЦБ остались неизменны. Бюджет пока не показывает тенденций к увеличению дефицита и не вызывает необходимости девальвировать рубль, хотя нефтяные цены на мировом рынке немного снизились. Импорт в Россию немного сужается, это чуть-чуть подкрепляет рубль. Периоды уплаты налогов в условиях обязательной продажи 80% валютной выручки не имеют особого значения. Правда, в конце мая, когда был срок уплаты крупных налогов, этот фактор все же сыграл свою роль, а я его значение на этот раз, похоже, недооценил. Политика… на том же невеселом месте, ничего не изменилось. Международные резервы России за май немного подросли, это тоже совсем чуть-чуть подкрепляет рубль. Госдолг чуть-чуть вырос, для влияния на курс недостаточно. Проинфляционные ожидания… ну, в общем, здесь, скорее, стало поспокойнее. Изменился лишь индекс самого доллара, он просел в мае с 106,2 до 104,5 пункта. Укрепление рубля частично коррелирует с этим, но не в полной мере: индекс доллара просел менее, чем на 1,5%, а рубль укреплялся примерно на 2,5-3%. Значит, скорее всего, дело не только в этом. Дополнительную поддержку рублю могли оказать налоговый период и валютные интервенции Центробанка в мае.

* * *

Итак, на повестке июнь. Какие прогнозы звучат на этот месяц и на лето 2024 года в публичном пространстве?

Эксперт «БКС Экспресс» Михаил Зельцер полагает, что в ближайшее время рубль стабилизируется в диапазоне от 87,5 до 94,5 за доллар. Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев ожидает, что летом рубль будет находиться в диапазоне 85-92 за доллар. Инвестстратег «БКС Мир инвестиций» Александр Бахтин считает, что в ближайшие дни июня курс рубля будет 90-91 за доллар.

В Центре ценовых индексов Газпромбанка ожидают 91-92 рубля за доллар к концу июня. Инвестиционный советник Юлия Кузнецова, которая в апреле ожидала снижения рубля до уровней 97-98 за доллар, сейчас отмечает, что в случае повышения ключевой ставки Центробанка до 19%, рубль имеет шанс укрепиться и до 85 за доллар. Дмитрий Бабин из «БКС Мир Инвестиций» считает, что рубль вернется на отметку 90 и выше за доллар.

Эксперт Банки.ру Богдан Зварич высказал мнение, что в июне рубль будет находиться в диапазоне 90-95 рублей за доллар. Инвестор Евгений Коган ждет в июне курс в районе 90 за доллар, а затем – продолжение девальвации рубля. А экономист Михаил Беляев думает, что рубль в июне опустится до 93 за доллар, поскольку кратковременные факторы, поддержавшие рубль в конец мая, скоро сойдут на нет.

Правительственное агентство РИА опубликовало обзор мнений аналитиков по курсу рубля летом. В обзоре говорится – опять же noblesse oblige – о факторах, способных УКРЕПЛЯТЬ рубль. Среди них – налоговые поступления, высокие цены на нефть на мировых рынках, высокая ключевая ставка и жесткая денежно-кредитная политика Центробанка и вероятность снижения курса доллара вследствие снижения ставки ФРС, Но вряд ли ФРС пойдет на снижение этим летом – динамика американской инфляции не дает оснований это предполагать, так что последний фактор трудно ожидать ранее сентября.

Финансовый советник Павел Гаврилов считает, что в июне рубль может немного укрепиться, поскольку – с опозданием на пару месяцев из-за сложностей трансграничных расчетов – в страну как раз придут деньги за рекордные продажи нефти в апреле и, согласно требованию, об обязательной продаже 80% валютной выручки, они будут проданы на внутреннем рынке. Однако Павел Гаврилов советует пользоваться моментом относительной крепости рубля и ПОКУПАТЬ доллары. К этому совету присоединяюсь и я.

* * *

Полагаю, что период временного укрепления рубля завершен, но нет и весомых факторов для его снижения. Кроме, пожалуй, одного – расчетов бюджета. Бюджет России сверстан из расчета чуть выше 90 рублей за доллар. Бюджет дефицитный и напряженный. Поэтому любое укрепление рубля выше расчета создает головную боль для власть. А инструментов понизить рубль в ее арсенале предостаточно. Более того, обычно, если добавить к расчетным показателям некоторый люфт на «допуски-посадки», то это будет верным решением. Так что, скорее, для государства сейчас комфортнее курс в районе 92-93 за доллар.

Поэтому полагаю, что рубль в июне придет к уровням около 91-93 за доллар. Но с поправкой на несколько моментов.

Первый – если Центробанк не повысит ключевую ставку, что при нынешней ситуации вряд ли: не так уж критично инфляционное давление. Хотя вероятность повышения в июне ставки до 17% обсуждается. Кстати, майские заморозки, нокаутировавшие урожай по некоторым видам аграрной продукции, могут неприятно отразиться на росте цен того, что окажется в дефиците. Пока оценить масштаб этой проблемы трудно.

Второй момент – если предположить, что в июне ОПЕК+ худо-бедно продлит свою политику мягкого снижения добычи и удержания нефтяных цен примерно на нынешнем уровне. В ОПЕК+ сейчас не самая «френдли»-атмосфера, но в апреле картель показал способность договариваться. И даже если в новой договоренности Россия в очередной раз немного снизит объемы дневной нефтедобычи, это вряд ли при нынешних ценах на нефть серьезно подкосит бюджет, а значит, и рубль.

И третий момент – политика. Когда-нибудь привычный ход событий может резко сломаться. В прошлом году как раз в июне такое уже было. Причем, напомню, лебеди могут прилететь как черные, так и белые. Но по этой части прогнозировать нереально. На полном серьезе браться сейчас предсказать политические сюжеты на месяц вперед – это примерно как пить шампанское по утрам.